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Orondo2001 01/12/22 11:14

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Hoy comento cosas del PASIVO: FONDOS PROPIOS: el único movimiento significativo es la comunicación de Jorge Tapia de tener una posición del 6% en la empresa. La persona con mas acciones que no está vinculada a Laminados del Principado. Importante que los pequeños accionistas se vayan organizando.SUBVENCIONES: Aunque sea mero apunte contable, nos asegura 480m€ de ingreso al semestre durante bastantes años ya que quedan por imputar a PYG 11M€ los próximos ejercicios.PID y DEUDAS CON EMPRESAS DEL GRUPO: nada relevante. DEUDA A LARGO Y A CORTO PLAZO: el meollo de la empresa. Al final si no está cotizando a precios muchísimo mas altos es por la incertidumbre que genera esta deuda. Hagamos una serie de comentarios: a) Aumenta la deuda hasta 109M€ vs 97,5M€ a diciembre. A primera vista deberían saltarnos las alarmas. 11M€ mas de deuda en un semestre!!! Calma, como vimos ayer en el Activo la totalidad de este importe se explica por el aumento de Existencias. Mes de junio es cuando mas stock tenemos y el precio del zinc estaba disparado. Quitando este efecto en Diciembre la deuda debiera volver a los mismos niveles que el año pasado. b) Vale explicado el aumento vs Diciembre. ¿Pero dónde va la caja que generamos? Veamos a lo bruto, este semestre se han generado 6,7M€ de EBITDA. Tenemos 2,5M€ de Gastos Financieros, 1,5M€ de CAPEX, 4M€ invertidos en LATEM y 0,5M€ prestado a Laminados. Vemos que hemos quemado mas caja de la generada. ¿Lo bueno? LATEM y Laminados ya no van a necesitar mas caja y CAPEX va a pasar a 0,5-1M€/semestre, es decir, con EBITDA superior a 7-8M€ ya deberíamos ver la deuda estable y todo lo que exceda de eso servirá para ir reduciendo deuda poco a poco. c) Vale bien, necesitamos 7-8M€ para no aumentar deuda, ¿Pero podremos hacer frente al calendario de pagos? Pues aquí varias consideraciones. Veamos como se desglosa la deuda: BONOS: 50M€ (en balance aparece menos al estar a coste amortizado). Estos vencen en 2027, entiendo que total o parcialmente se tendrá que renovar en esa fecha, no tendremos problemas dado que la Sociedad con LATEM en marcha será mucho mas grande y rentable que cuando se firmaron en su día. De hecho, si a partir de 2024 la cosa va como espero quizá ni siquiera sea necesario renovar y se pueda amortizar. En todo caso son >5 años para esto y es gestionable. Además tipo de interés fijo. LÍNEAS DE CIRCULANTE: 26,5M€: estas son las necesarias y habituales para toda empresa, las que financian circulante, la empresa tiene de hecho para disponer más. De todas formas, ante bajada del precio del zinc el importe dispuesto bajará. Esta es una deuda llamémosla “perpetua” ya que es la del día a día de la empresa. No preocupa el principal y además casi toda está a tipo fijo y en gran medida con vencimientos a mas de un año ( es decir muchos meses que no nos afectarán los tipos de interés). REINDUS, COMPETITIVIDAD, ETC: 20M€: aquí una cosa, tenemos como vimos ayer 4,5M€ en IPFS asociado a esto, por tanto, la deuda real son 15M€. Al ser a tipo fijo ahora ya no interesa amortizar anticipadamente como se pensaba hacer. En todo caso es un calendario de pagos razonable. PRÉSTAMOS 11M€: son principalmente ICOS, casi todos a tipo fijo y con calendarios de amortización largos, no es preocupante. ARRENDAMIENTO FINANCIERO 5M€: esto lo mas gravoso y que se debe amortizar lo más rápido posible. EN CONCLUSIÓN DE LO ANTERIOR, la amortización de deuda es realmente de unos 6M€/año que sumando costes financieros y demás hace que sea necesite aprox. 12-13M€ de EBITDA al año para afrontar sin problemas esto.Este año sin la crisis estaríamos ya en 15M€ de EBITDA, finalmente no vamos a llegar a esos 12-13M€, sin embargo, hay margen sin necesidad de renegociar o cosas raras de estar 2 años sin llegar a esas cifras de EBITDA. Y en 2024 con la entrada de LATEM por mucha crisis que tengamos los 15M€ de EBITDA se van a ver si o sí. Como última reflexión indicar que dentro de lo mal que está todo, hemos tenido suerte de estructurar esta deuda el año pasado, unos meses antes de toda la crisis que vivimos con unos plazos razonables y en gran parte a tipo fijo. Por tanto soy optimista, tenemos margen para que pase la tormenta de la economía. Aquí es donde gente como Leandro (CFO) y César (Director) demuestran lo profesionales top que son. ACREEDORES COMERCIALES: incremento razonable, en línea con el resto del circulante y debido al aumento del precio del zinc.

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Orondo2001 30/11/22 11:21

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Algunos comentarios de Balance a cierre de junio que no habíamos comentado todavía nada.Hoy comento cosas del ACTIVO.I.INTANGIBLE: Nada relevante. Ya estamos en altas muy residuales (50m€/ semestre de CAPEX) y con gasto de amortización normal, pocos activos quedan en curso.I.MATERIAL: La partida gorda del Activo y que explica en parte la cantidad de Deuda de la Sociedad. 113M€ ha supuesto la fábrica. Si quitamos la parte de altas de la máquina de acabados de este semestre vemos un CAPEX que no debería ser ya superior a 1-1,5M€ anuales, es decir, las salidas de caja por aquí parece que han acabado al menos en importes relevantes. Respecto a la amortización del inmovilizado únicamente es inferior el % a lo habitual en otras empresas industriales en la parte de maquinaria, debido principalmente a que la línea de acabados tiene capacidad para 60.000Tn de Zinc o 30.000 de aluminio, y todavía se produce muy poco (se llenará sobre todo de aluminio en próximos años).Muy importante el TREI, se ha activado sólo 23m€ este semestre vs 416m€ en 1º semestre 2021, sin este efecto estaríamos en un BAI igual a año pasado y el EBITDA mejoraría aun mas vs año pasado.INVERSIONES INMOBILIARIAS Y AID: Nada relevante es semestre.INVERSIONES FINANCIERAS NO GRUPO: tenemos 4,8M€ a L/P y 5M€ a C/P, por tanto, es partida relevante. A L/P lo gordo son los 4,5M€ de IPFS que avalan los préstamos REINCA/REINDUS, se utilizan estas IPFS para pagar las últimas cuotas de estos préstamos, luego veremos en la Deuda mas detalle de esto. A C/P lo gordo son las IPFS por 4,9M€ que avalan las compras de zinc, al final no deja de ser Tesorería de la Sociedad bloqueada. INVERSIONES EN EMPRESAS DE GRUPO: a c/p es residual, 370m€ por lo que no comentamos nadaA L/P lo relevante y partida gorda 26,7M€ que se componen de:Inversión en LATEMALUMINIUM: tenemos ya 11,5M€ invertidos aquí, nuestro porcentaje es ya de un 40% de esta empresa (se incrementará en un futuro). Esta es otra de las causas de aumento de deuda y que todavía no ha dado sus frutos en la cuenta de resultados (pero lo dará). Uno de los grandes puntos de crecimiento de la empresa a medio plazo.Otros activos Financieros: el punto negro que veo a la empresa. Por un lado tenemos prestados 4,9M€ a Titanzinc, que es por donde Macario tienes las acciones de Elzinc a un 3% anual ( totalmente desfasado este tipo en los tiempos que corren) y que vence en 2029 tras una prórroga de 5 años que aprobó el Consejo de Administración en 2019 ( tras estar ya cotizando…).Por otro lado 9,6M€ prestados a Laminados del Principado (60% de Elzinc) también al 3% (desde año pasado que antes no devengaban intereses…). Estos importes prestados se utilizaron en su momento para comprar acciones a los antiguos accionistas. La única buena noticia es que por fin han firmado un límite a esta línea de 10M€ como tope.Los importes anteriores para mí son el mayor lunar de la empresa y que sólo vamos a recuperar cuando se cobren dividendos y estas empresas reciban cash de la propia ASLA. Por tanto los considero "justificables" mientras la empresa siga avanzando y generando valor, y desde luego tendrían que ser mas transparente con los pequeños accionistas ya que son estos los que pierden valor con estas operaciones ( debido a incremento del gasto financiero).EXISTENCIAS: 24,7M€ a cierre de junio. Una barbaridad que se explica porque:a) Junio es sin duda es de los meses con más stock (el periodo de más ventas del año). Si veis históricamente se tiene a tener mas stock en junio que en diciembre.b) Aumento del precio del zinc. Se ha incrementado un 25% de media a junio vs diciembre y de un 52% vs ejercicio pasado a junio.c) Lo anterior hace que el stock de PP.TT. (16M€) sea razonable. Donde se incrementa más que razonable en el PP.CC. (bobina madre) y esto la causa será la caída de ventas.El aumento de Existencias es lo que explica el aumento de deuda vs diciembre. A Diciembre de este año que el stock estará mas normalizado y provocará que caiga la Deuda Financiera.DEUDORES COMERCIALES: también mucho incremento de 8M€ pero si nos fijamos es igual el incremento en Acreedores Comerciales. Por tanto estas dos partida se netean y no incrementan la Deuda y es razonable el aumento ante subida de precios de zinc y periodo de cierre.

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Orondo2001 25/11/22 11:48

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Eso ya es decisión de cada inversor.Cuando pasen estos meses y no sea recesiva la economía no creo que se puedan comprar acciones a estos precios ( obviamente es una opinión personal, tampoco creía que se volviesen a ver nunca los precios actuales y mira).Las grandes oportunidades en la compra de acciones se consiguen en entornos de incertidumbre ( ya sea de la economía en general o de una empresa en particular). Cuando la incertidumbre de despeja esos precios no se vuelven a ver. En Elzinc tienes dos claros ejemplos históricos, cuando se eliminó la incertidumbre de cuando ponían en marcha la línea de acabados puedes ver lo que hizo la cotización. Y el primer semestre del año pasado que fue el único sin problemas ( ya que el segundo tuvimos crisis energética y el primero de este año la guerra y huelga de transporte) con la línea en marcha ya puedes ver lo que pasó con la cotización incluso desde antes de empezar el semestre.Yo personalmente sigo manteniendo mis objetivos en Elzinc de lo que debe capitalizar a medio plazo, y mientras sigan evolucionando de forma correcta mantendré mi tesis.

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Orondo2001 25/11/22 06:10

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Me gustaría comentar como creo que puede ir el segundo semestre y el futuro para la Sociedad. Respecto a las CC.AA. semestrales que publicaron en octubre, estos días espero poder publicar algo, principalmente del Balance, ya que PYG ya ha quedado un poco desfasado (en dos meses tenemos ya los resultados del año publicados). Respecto al segundo semestre y el futuro… Una verdadera pena lo que ha pasado en la economía desde la invasión de Putin. En abril cerramos en 4,2M€ y un aumento de Tn vendidas de +10% y eso que tuvimos el efecto de la huelga de transporte. Ellos ya indicaban en las CC.AA. que preveían incrementos de doble dígito para este 2022, eso nos habría puesto en niveles de 14M€ de EBITDA creo yo, unos resultados espectaculares…. Pero ha llegado la guerra, subida de tipos y entrada prácticamente en recesión de la economía. Por lo que vemos que en junio ya las Tn vendidas sólo eran un +3% que el año pasado. Justo después de la JGA (no añadiré más leña al fuego de lo dicho por otra gente sobre su falta de transparencia dicho día) anunciaron el ERTE. Lo más normal y viendo la evolución sería acabar en aprox. un 10-12% de bajada de Tn este año vs año pasado. Con esa bajada de Tn estaríamos hablando yo creo de unos EBITDAS similares en este segundo semestre a los que se podían hacer en 2020, es decir, entorno a 3,5M€ de EBITDA, lo que nos daría aproximadamente un EBITDA final muy similar al del año pasado ( 10M€). Si lo anterior se produce, lo consideraría un éxito, sería acabar un año de aguda crisis económica en el sector industrial con cifras similares a ejercicio pasado. Cierto es que las perspectivas eran espectaculares para este año, pero la realidad de la economía es la que es. Cosas positivas que veo: a) Se sigue ganando cuota a la competencia. Todo el sector de la construcción se ha contraído desde primavera, la caída de Tn del mercado es superior a que tiene Elzinc, la competencia está sufriendo mas que el Elzinc. Esto supone que cuando se recupere la demanda los resultados van a ser sorprendentemente buenos. b) Próximo año y si seguís las noticias del sector somos los únicos con el proveedor de materia prima funcionando normal. GLENCORE Italia lleva desde finales de 2021 parada. GLENCORE Nordenham que es la alemana ha cerrado mes pasado y por ubicación entiendo que suministra a Rheinzink. Y por último las de Nyrstar Budel y Auby están a medio gas que entiendo suministran a Nedzink y Vmzinc. La única que por lo que veo está a tope (y ha inagurado una mejora de 100M€) es la de Glencore Asturias. Por aquí el próximo año o bien suben los costes de la competencia y por tanto seremos mas competitivos o directamente no van a poder producir todo lo que quieren por lo que aumentaremos aun mas nuestra cuota de mercado. c) El precio de la luz parece que se ha estabilizado. Sigue siendo una barbaridad pero son precios para los que ya se actualizaron tarifas el año pasado (es decir, el efecto negativo del segundo semestre de 2021 parece que ya no se va a ver). d) LATEM cada vez está más cerca de abrir. No perdamos de vista que la línea de acabados + de 20M€ de inversión y única en el mercado tiene capacidad para 30.000Tn de Aluminio o 60.000Tn de zinc. Zinc pigmentado da mucho margen, pero el mercado es el que es, sólo unos pocos miles de Tn. Es decir, es una línea pensada para el aluminio y que por tanto veremos las cifras de rentabilidad en cuanto metamos ahí aluminio. e) Gran parte de la Deuda es a tipo fijo, por tanto, la subida del Euribor tiene un impacto por lo menos a corto plazo de una relevancia relativa. f) Yo estoy convencido de que en un año normal sin recesión, con aluminio en la línea de acabados y siguiendo ganando cuota se verán los 20M€ de EBITDA (sin los resultados de LATEM). Hacer números de cuando puede valer una empresa con esas cifras en cuanto bajen un poco la deuda… Obviamente hay cosas negativas: a) La inversión de la fábrica ha sido muy elevada. La deuda es abultada y los costes financieros también. Al final para ir afrontando el calendario de pagos se necesitan aprox 12-13M€ de EBITDA. Este año en situación normal ya estaríamos en esos niveles, con la situación actual tendremos que esperar por lo menos a 2023. b) Lo anterior es frustrante, en 2020 nos comimos el COVID, 2021 la crisis energética y este año la recesión. Por una cosa u otra se va retrasando ver un año redondo entero.

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Orondo2001 24/10/22 04:01

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Me ha alegrado ver el HR que notifica que Jorge Tapia posee el 6% de la empresa. He tenido el placer de conocerle gracias a las JGA y suelo hablar habitualmente con él para comentar como vemos la evolución de este proyecto empresarial. Persona sensata y con buena visión empresarial. Es accionista desde 2019, por lo que entiendo habrá aumentado posición estos meses dado que sale ahora el comunicado. Es buen compañero de viaje, ya que tiene una visión de inversión a largo plazo y cree mucho en este proyecto.

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Orondo2001 26/08/22 16:27

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Creo que nos estamos desviando del tema. Es un foro de Asturiana de Laminados, no de política energética o geopolítica. De todas formas, voy a dar mi opinión una sola vez y no voy a volver a entrar al trapo en este tema, pero me apetece contestar únicamente un día y por alusiones al tema de Ucrania que me toca la fibra y es algo en lo que estoy alucinando en Europa con mucha gente con 0 empatía y capacidad de sacrificio ante algo gordo que está pasando, y es donde estoy viendo el nivel de egoísmo y egocentrismo de mucha población que en cuanto le tocan el bolsillo se la pela lo que suceda a terceros. Primero tema energético: Putin ha jugado bien sus cartas, y tenía que jugarlas ahora, con la cadena de suministro mundial tensionada saliendo del COVID y Francia con la mitad del parque nuclear parado. En 5 años con los temas anteriores no existiendo y con los crecimientos en renovable que se esperan el daño que podría hacer sería limitado ( la gente aún no se ha enterado y en ASLA veo que llevan un año de retraso con los paneles solares, cosa que alucino pero ahora no es el tema, la revolución que está suponiendo la fotovoltaica, de las pocas tecnologías existentes en cualquier campo que se aproxima a la Ley de Moore). Y luego, y comparto tu opinión, Europa se ha dado un tiro en el pie con las sanciones a Rusia en tema energético. Lo que hace daño a Rusia es no venderla tecnología ( y eso ya lo están notando), pero sancionarla en materias primas ha sido un gran error.

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Orondo2001 23/08/22 14:26

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

La irracionalidad del mercado. Capitalizando 26 millones la gente no la quiere y cuando esté a 50 kilos se pelearán por entrar. La empresa sigue teniendo las mismas ventajas competitivas y proyecto ilusionante que el año pasado, que frene su crecimiento unos meses no cambia la perspectiva a medio/largo plazo.

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Orondo2001 06/08/22 06:01

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Tienes razón. A mi eso siempre me genera curiosidad. Tengo la teoría ( pero no tengo ni idea seguro que tiene otra razón), de que igual se hace para ver si hay órdenes ocultas, al menos alguna vez.

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Orondo2001 29/07/22 13:52

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

En relación al HR del ERTE que ha indicado la empresa una serie de reflexiones que se me viene a la cabeza: a) Obviamente es una mala noticia, el crecimiento este año a doble dígito parece que no va a ser. Aun así no creo que se venda menos que el año pasado, a junio estábamos en +3% que hubiera sido un +10% sin la huelga de transportes. Por malo que sea el segundo semestre no creo que las Tn acumuladas en el año sean inferiores. Veremos. b) Hay que considerar que el ERTE lo que se solicita es poder optar durante una serie de meses a tener trabajadores en casa, no significa que la fábrica para. Y se debe considerar que a 30.06.22 teníamos 25% mas de empleados. Aquí lo que se quiere hacer y como ellos indican es mantener estos trabajadores ( formarlos siempre cuesta). No creo que la plantilla media hasta diciembre que esté libre de ERTE sea inferior a la plantilla del año pasado, eso sería producción similar. c) Todo lo anterior no quita que sea un contratiempo en las expectativas de la empresa, pero creo que friamente hay que ponerlo en contexto. Una vez dicho lo anterior tengo una serie de críticas para la empresa: a) No se mencionó ni de pasada este tema en la JGA que fue hace un mes, ni tampoco en el Avance de Resultados de hace 12 días. Esto último es sangrante por parte de la empresa, no me creo que no supiesen ya nada. b) En 2020 también tuvieron en ERTE y aún así se aumentaron ventas, una situación parecida. Me sorprende que en 2020 no hicieran HR y este año si ( ojo lo malo es lo de 2020). c) El comunicado está fatal redactado, indican periodo en que pueden acogerse pero no los días máximos que han solicitado, ni una previsión aprox de lo que piensan pedir. d) No quiero pensar mal, pero sería interesante saber la identidad de la persona que vendió tantas acciones entre junio y primeros de julio, quizá nos llevásemos sorpresa de información privilegiada. Personalmente, no voy a negar que me ha sorprendido y es mala noticia, pero hay que ponerla en contexto.

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Orondo2001 19/07/22 08:37

Ha respondido al tema MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Mas costas interesantes que se pueden observarInteresante comparar datos Abril y Junio vs año pasado:Margen Bruto: en Abril estábamos en +36% y en Junio en +35% ( aquí se ve el efecto el precio del zinc).Margen Neto : en Abril estábamos en +18% y en Junio en el +20%.Margen Explotación: en Abril estábamos en +6% y en Junio en +11,3%.De lo anterior vemos que ASLA aparte de mejorar vs año pasado no ha empeorado en Mayo y Junio respecto primer cuatrimestre.En Valores absolutos y comparando con ABRIL únicamente:Margen Bruto: hasta Abril estaban en 2,7M€/mes y Mayo y Junio han obtenido 2,9M€/mesEBITDA: hasta Abril estaban en 1,05M€/mes y Mayo y Junio han obtenido 1,25M€/mesEsto es normal porque Mayo y junio suelen ser mejores que meses anteriores pero indica que no se ha producido ninguna ralentización estos dos meses.Datos de Plantilla:A este dato siempre se debe dar importancia, da pistas del futuro. A cierre de junio tenemos 10 trabajadores mas que la media de 2022. El año pasado a junio se tenían también 10 empleados mas a junio que la media. Esto ya indica que por lo menos esperan tener un segundo semestre igual de bueno que el primero en Tn vendidas que es lo que paso año pasado ( año pasado segundo semestre fue malo por los márgnes no por Tn).Respecto a año pasado tenemos 30 trabajadores mas. Esto casa con el discurso de que estaríamos en +10% en Tn vendidas sin la huelga y que las expectativas son de crecimiento.

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