Los metales preciosos, y el oro en particular, captaron la atención de los inversores a inicios de este año. Este activo, que suele crecer lentamente, subió casi un 100% en el lapso de apenas un año. Algo que ya sería bastante impresionante para una acción de crecimiento de alto riesgo es prácticamente inédito para el activo por excelencia de reserva de valor y cobertura ante la volatilidad. En consecuencia, la especulación en torno al metal amarillo fue intensa. Como era de esperarse, esto finalmente derivó en una corrección bastante considerable una vez que los factores fundamentales que habían impulsado el ciclo alcista inicial empezaron a disiparse. Para el 16 de abril, el oro se ubicaba en USD 4.835,60 por onza troy, casi un 14% por debajo de su máximo histórico de enero de USD 5.589,38. Esto ocurre después de que el metal cayera por debajo de USD 4.500 a fines de marzo antes de consolidarse en un canal lateral durante abril.
Por supuesto, los fundamentos del rally alcista del oro son claros. La situación geopolítica está en su punto más tenso, con conflictos multirregionales que se intensifican en Europa, Medio Oriente y Sudamérica. Mientras tanto, el cierre del Estrecho de Ormuz y el alto el fuego entre EE. UU. e Irán, prácticamente inexistente, hacen que el suministro de petróleo y el ánimo empresarial sean frágiles. Si a esto le sumamos las compras masivas sostenidas de los bancos centrales, una inflación persistente y la huida general del dólar estadounidense, es totalmente comprensible el estatus elevado del oro. Pero lo que los inversores quieren saber es cómo podrían evolucionar estos factores en la segunda mitad del año y qué significará eso para los precios.
Fuerzas oscuras macroeconómicas
Como mencionamos antes, los precios del oro se han moderado en las últimas sesiones pese a las persistentes tensiones geopolíticas, lo que subraya hasta qué punto las fuerzas macroeconómicas están impulsando el mercado en este momento. Con el metal amarillo consolidándose ahora en torno a USD 4.800–USD 4.830, los rendimientos reales de los bonos de EE. UU. se mantienen por encima del 2%, y los inversores han recortado sus expectativas de una flexibilización a corto plazo por parte de la Reserva Federal. Pese al nombramiento del candidato de Trump, Kevin Warsh, los responsables de política monetaria han seguido señalando una postura de “tasas altas por más tiempo”, citando el riesgo de que la inflación vuelva a repuntar. Esto ha mantenido elevados los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., con la tasa a 10 años cotizando entre 4,2% y 4,3%, lo que incrementa el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como el oro.
Al mismo tiempo, el dólar estadounidense se ha mantenido firme cerca de máximos de varios meses, respaldado por diferenciales de tasas y por la continuidad de los flujos de capital hacia activos de EE. UU., lo que encarece los lingotes para los compradores fuera de EE. UU. Combinados con un entorno de crecimiento global aún resiliente, en particular en EE. UU., donde el crecimiento del PIB se ha mantenido por encima de la tendencia hasta ahora, estos factores han impulsado una rotación hacia acciones y renta fija, dejando una demanda de refugio insuficiente para compensar el viento en contra macroeconómico. Las recientes caídas de la presión inflacionaria hacia la meta del 2% de la Fed también han reducido la urgencia de los inversores por mantener oro como cobertura, especialmente ante la ausencia de recortes de tasas inminentes; pero el dato del IPC de marzo de +3,3% podría reactivar las compras si la actual crisis de precios del petróleo no se resuelve pronto.
Prima de incertidumbre
Aunque últimamente el panorama económico general ha sido más favorable para los activos de riesgo, el oro sigue encontrando apoyo en factores estructurales y relacionados con el riesgo que ayudan a limitar los movimientos a la baja. Tensiones geopolíticas persistentes y la incertidumbre comercial siguen enmarcándolo como un activo defensivo clave, aunque buena parte de ese riesgo ya esté incorporado en los precios. Sin embargo, un soporte más relevante es la demanda de los bancos centrales, históricamente alta y sostenida. Las compras del sector oficial totalizaron alrededor de 863 toneladas en 2025 tras adquisiciones récord de más de 1.000 toneladas tanto en 2023 como en 2024. Este ritmo sostenido, muy por encima del promedio de largo plazo de 400–500 toneladas por año, refleja un cambio estructural en la gestión de reservas. Compradores clave como el Banco Nacional de Polonia, que sumó más de 100 toneladas el año pasado, y el Banco Popular de China, que ha incrementado de forma constante sus tenencias a más de 2.300 toneladas, continúan diversificando y alejándose de activos denominados en dólares.
Como señaló el Consejo Mundial del Oro, “los bancos centrales siguen enfocados en fortalecer su resiliencia mediante asignaciones a oro”, lo que ha ayudado a construir y reforzar un sólido piso de precios. Mientras tanto, los flujos de los inversores han sido mixtos. En los últimos meses, las tenencias de ETF respaldados por oro han registrado salidas intermitentes, ya que los mayores rendimientos de bonos reducen su atractivo. Esto ha contribuido a parte de la volatilidad de corto plazo que hemos visto recientemente. Mirando hacia el futuro, el panorama del oro dependerá en gran medida del momento en que comience el relajamiento monetario y de la trayectoria del dólar. Un giro hacia recortes de tasas y rendimientos reales más bajos podría respaldar el regreso de los flujos de entrada, mientras que un periodo prolongado de tasas elevadas podría mantener los precios dentro de un rango, con la demanda de los bancos centrales actuando como fuerza estabilizadora más que como catalizador de ganancias sostenidas. Por supuesto, el conflicto geopolítico sigue siendo un factor impredecible importante, y cualquier escalada en Medio Oriente podría desatar un fuerte tramo alcista en cualquier momento.
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