Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
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Yo tengo dinero en Cobas, al igual que en otros fondos, y he de decir que estoy francamente decepcionado.
Y estoy decepcionado no porque lleve año y medio plano, eso me es indiferente en el sentido de que la visión a largo plazo es de un mínimo de 5 años, sino porque considero que han faltado a la verdad.
Siempre han abogado desde Bestinver que sus errores vienen de empresas con exceso de deuda y por empresas que han sido objeto de disrupción. De hecho, Álvaro dijo claramente que 2/3 de sus errores venían por exceso de apalancamiento y 1/3 por disrupción. Ya cometieron un error grave con Portugal Telecom tras defenderla a capa y espada pero al menos PT representaba algo así como un 3/4% de la cartera y no el 10% (aunque PT llego a quebrar su financiera y en Aryzta la historia no ha acabado). Y siempre han dicho, después de eso, que nunca tendrían entre sus principales posiciones valores muy endeudados (tanto Francisco como Álvaro y Fernando).
Aryzta se veía desde el primer momento con un excesivo endeudamiento, cotizando a más de 4x deuda/ EBITDA. Una empresa puede estar pasando un problema temporal, es un clásico del value y es principio sine qua non ya que sino no estaría cotizando por debajo de su valor intrínseco. Pero no puedes hacer de tu principal posición una empresa con problemas y una montaña de deuda. Para que nos pongamos en situación, en 2016 Aryzta generó 220M de EBIT y tuvo unos gastos financieros de 120M, para un EBT de 100M y un beneficio neto de 70M. Si los gastos financieros te roban más del 50% del EBIT tienes un problema gordo. Y de 2017 mejor ni hablamos.
Me alegraré si al final Aryzta vuelve a 30 CHF ya que salgo beneficiado como partícipe del fondo, aunque eso lo veo muy lejano, pero considero que están empezando a entrar en un juego de donde dije digo digo diego.
Esto, si hubiesen seguido en Bestinver, no habría pasado. Esto ha pasado porque ahora son Cobas y azValor.