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José Manuel Durbá

Analista financiero independiente. Miembro de IEAF.
Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

@josemdurba

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20 de ago a las 11:37 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No se si hay relación pero ayer cayeron todos los bancos y el Sabedell subió. En deuda italiana SAB tiene a 1S 2019 5.500M€ (a finales de 2017 tenía 9.600M€). Las inversiones totales (Activos) son de 225.000M€ y el riesgo soberano total de 35.000M€. Hay otros bancos que tienen deuda italiana y hoy no están tan castigados como SAB como BBV (9.250M€ a fecha 2018) Unicaja (3.660M€ a fecha 2018) o Liberbank (3.900M€ a fecha 2018). En el resto de bancos no tengo ese dato recogido y no sé cuanto tienen, pero por el tamaño del banco, debería estar mucho más castigada Liberbank (con 40.000M€ de activos totales) o Unicaja (56.000M€ de activos totales).
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20 de ago a las 08:45 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Si, al doblar el capital para hacer el mismo negocio, el valor contable ha quedado desfasado o sin mucho sentido para comparlo con la cotización. ING no la he mirado nunca, pero los bancos están baratos tanto en españa, como en Europa e incluso en EE.UU. estan tirados según he leido en algunos comentarios en Seeking Alpha. Sobre las empresas de fuera, solo me estoy metiendo con las que a priori son muy muy buenas, no por precio, sino por supuesta calidad.
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19 de ago a las 08:56 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No utilizo el coste del capital en los bancos, no le veo mucho sentido. Bueno en realidad en las empresas tampoco le doy mucha importancia y suelo utilizar 8-8,2% salvo algún caso especial. Hay estadísticas publicadas por Pablo Fernandez basadas en encuestas con analistas que, según las mismas, en España se utiliza un Wacc del 8,2% y en EE.UU. del 8% de forma sistemática para los descuentos de flujos, sin complicarse más la vida porque son calculos muy subjetivos. En el caso de los bancos además, hay que tener en cuenta que vienen de una crisis que les ha afectado mucho a sus cotizaciones y el calculo de la beta se ve muy influenciado por esta circunstancia. Salen Betas muy altas que presionan el coste del capital al alza. Por otra parte, si tienen un nivel de capital de alrededor del 12%, para el cáculo tendrás que considerar una deuda del 78% que no es real porque no es deuda, son depósitos en su mayor parte y el coste de los recursos ajenos que está entre el 0,2% y el 1,5% según bancos y según las geografías donde operan, dependen de la combinación de recursos que, aunque estás combinaciones no tienen grandes variaciones, los cambios se producen continuamente y afectan a a una gran cantidad de efectivo. El negocio de los bancos se basa precisamente en mover dinero contínuamente.Hace un mes o dos salió la noticia de que Caixabank y Sabadell habían devuelto más de 18.000M€ al BCE, eso debe afectar al cálculo, es mucho dinero y produce cambios contínuos en el coste del capital.
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15 de ago a las 15:05 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
El Sabadell como empresa no tiene ningún problema, si hay brexit duro habrá altibajos con el tipo de cambio y un período de inestabilidad. A la hora de consolidar el TSB es posible que durante este tiempo le entrén menos beneficios (o más, según lo que pase con el tipo de cambio) pero seguirá siendo una empresa que gana dinero. El R.U. no desaparece como país y seguirá siendo una economía importante que negociará acuerdos con la U.E. que la dejarán más o menos como ahora en lo económico, solo que si es sin acuerdo la inestabilidad será mayor, pero a la larga nada que le afecte de forma importante como empresa. BBV, SAN y el propio Sabadell están en países que no son de la U.E., el R.U. no tiene la misma moneda y ya le afecta el tipo de cambio, unas veces les afecta en contra y otras a favor. Yo creo que, el el caso de que sea sin acuerdo, una vez pase el primer susto las relaciones volverán a su curso normal, ninguna de las dos partes van a vivir sin la otra. Por otra parte, el R.U. se pegará a EE.UU. más de lo que está ahora y una vez pase el susto del principio, igual la libra se hace fuerte y la economía del R.U. crece más que ahora por los acuerdos con EE.UU. y el SAB se beneficia. Siempre que hay cambios hay incertidumbre y en consecuencia inestabilidad en la bolsa, pero sea un brexit con acuerdo o sin acuerdo, los cambios no tienen porqué ser malos, es más, seguramente al R.U. le irá mejor fuera de la U.E. que medio dentro como ha estado hasta ahora porque, de forma independiente aumentará su relación con EE.UU. y mantendrá la relación con la U.E.
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13 de ago a las 05:54 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Estamos de acuerdo, también deben procuparse de que la cotización refleje el valor del banco por muchos motivos. Pero es posible que en el caso de los bancos el regulador les ponga trabas. La verdad es que no lo tengo muy claro, (habrá que estudiarlo) pero la recompra de acciones propias reduce el patrimonio del banco y al calcular el nivel de capital exigido para saber si es suficiente, seguramente la inversión en acciones propias resta, no sé si habrá algun mecanismo que lo compense, aunque la verdad es que todos tienen acciones en cartera.
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12 de ago a las 14:48 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Esto me recuerda a Iberia, compre hace años a 1,5 y luego bajó hasta 0,5 y cargue comprando el doble de lo que tenía. Entonces Iberia tenía más dinero en caja de lo que valía la empresa entera en bolsa, al final, al cabo de casi tres años vendí a 2,5. Ya veremos que pasa, la bolsa no funciona con lógica, aunque a la larga la debería recuperarla. Espero que la recupere vaya ;)
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11 de ago a las 12:22 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
A ver, he leido lo que he escrito antes y puede llevar a confusión, no digo que la deuda no sea un problema que lo es y es gordo, solo que ante un problema hay que buscar una solución y una posible sería esa, como seguro que hay otras. Lo que no vale es lamentarse de que hay un problema y pensar que se va a terminar el mundo, hay pocas cosas que no tengan solución.
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11 de ago a las 12:15 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
El negocio actual ya da más que esos 15.000M€, en 2018 dio 9.300M€ antes de minoritarios y 7.800M€ de beneficio neto para los accionistas, todo eso despues de darse 9.000M€ a costes de saneamiento, de no dar esos costes de saneamiento que vienen de antes, el resultado del negocio actual ya estaría ahí. La deuda no es tanto problema como parece, en gran medida está en manos de los bancos y aseguradoras y pueden acumular más deuda. Si partimos de aceptar que los bancos no necesitan el capital regulatorio y que gran parte de él está en deuda del estado y pueden acumular más, se puede hacer un cambio de cromos (deuda perpetúa o algo similar) entre el capital que no les hace falta y la deuda del estado que tienen. Aunque antes tendrán que crear algún organismo a nivel europeo que mantenga una bolsa de forma que garantice la solvencia de los bancos en el caso de que alguien tenga problemas. Bueno son suposiciones que ya veremos que pasa, pero recuerda que cuando parecía imposible que la prima de riesgo bajara, que nadie se atrevía a comprar deuda y que España iba a ser rescatada, en un solo año bajó la prima por "arte de mágia" cuando todos los bancos se lanzaron a comprar deuda con el dinero que les dió el BCE. El dinero que manejan los bancos es enorme y pueden hacer milagros.
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11 de ago a las 05:45 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Lo de la creación de valor es muy discutible, hoy mismo acabo de leer un artículo en el confidencial que dice que los bancos han destruido un 7% anual de valor. Es falso, no hay que confundir el valor con el precio. Hace mucho que sigo los bancos, y tengo una anorme cantidad de datos. El SAN en 2007 tenía un valor contable de 8,8€/Acc, cotizaba a 14€/Acc y tenía 6.254M de acciones. Hoy el valor contable es de 6€/Acc, cotiza a 4€ y tiene 16.236M de acciones. Parece que ha destruido valor, pero visto desde el punto de vista del inversor, si entonces tenía 100 acciones, tenía un valor de 880€, con el scrip ahora tiene sin coste adicional 200 acciones a 6€ que es un valor de 1.200€ más los dividendos que haya cobrado en efectivo desde entonces. Si miras el precio de una acción, cada una de ellas ha perdido valor, pero los inversores debemos verlo desde el punto de vista del rendimiento de la inversión y la inversión la conforma el dinero invertido. Si miras desde el punto de vista del banco como empresa, mientras en 2017 tenía un valor de 55.200 M€, ahora tiene un valor de 98.600€, lo cual significa que tanto el valor retenido en el banco como el del inversor ha aumentado tanto dentro del banco como si contamos el valor que se ha llevado el inversor. Otra cosa es el precio en bolsa que entonces cotizaba a 14 y ahora a 4, pero el gestor debe responder de la creación de valor, es decir que la función del gestor es ganar dinero, otra cosa es que la bolsa lo reconozca y pague por ese valor creado o no lo haga. No obstante, el gestor también debe hacer que la cotización suba aunque esta no dependa de la gestión y en esto han fallado, precisamente por eso está barata. Hay valor, pero no hay precio.
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10 de ago a las 12:00 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Los precios suben y bajan, los resultados del SAN se están comportando mucho mejor que la cotización. La bolsa debería reconocerlo y subir, pero la bolsa es la bolsa y nunca se sabe. Se supone que antes o despues la cotización debería reconocer los resultados. Estos bancos que están diversificados por geografías, siempre tienen las ventajas y los inconvenientes de la diversificación, cuando en una zona van bien en otra van mal, es dificil que todas vayan bien o mal. Ahora van a aumentar el negocio en México y eso es bueno, el brexit es un riesgo que no se va a llevar por delante al banco pase lo que pase, pero mientras esté la incertidumbre, le afectará a la cotización. Seguramente es más una oportunidad que un riesgo, pero ...
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09 de ago a las 16:00 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Todos están baratos, Unicaja dará un beneficio extrordinario que hará que se dispare el resultado de 2019 en la segunda parte del año, la venta de la autopista del sol le dará 120M€ de beneficio adicional que es mucho. Si tenemos en cuenta que este banco da beneficios de 150-180 M€ normalmente, significa que doblará el BPA de 2018 y por esto debería subir la cotización. El problema que le veo a Unicaja es que funciona como las antiguas cajas de ahorro, con mucho depósito de clientes bien remunerados (bueno bien, bien nadie los remunera, pero de media paga más que el resto de bancos) y sus inversiones en préstamos son de las más bajas del sector, vistas en términos relativos. Las inversiones en préstamos a clientes son las que más rentabilidad dan a los bancos y todos tienen una relación apróximada del 100% (más o menos los mismos depósitos de clientes que créditos a clientes), mientras Unicaja lo tiene en el 65%, es decir que de cada 100€ de depósitos, invierte 65€ en Prestamos a clientes. Al tener relativamente poca inversión en prestamos tiene que invertir mayor proporción en renta fija y la renta fija ahora tiene muy poca rentabilidad, eso mismo, aunque menos, le pasa a Bankia y por eso en el penúltimo cuadro el margen de interés en esos dos bancos baja respecto al 1S 2018, porque tienen una estructura de recursos e inversiones poco agil. El Sabadell, este año también ha tenido un poco de crecimiento negativo en el margen de intereses, pero en este banco es otra historia relacionada con los problemas del año pasado en el R.U. que va recuperandose poco a poco.
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09 de ago a las 12:18 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Pues yo estoy aumentando en Sabadell. Otro que podría ser bueno es Caixabank para entrar sin prisas porque podría tener buen crecimiento el año que viene por la restructuración que está haciendo en 2019, los otros depende de la reducción de costes de saneamiento que hagan, pero si la dejan en un nivel similar al que vienen teniendo crecerán muy poco. Santander también está reestructurando y ya lleva unos 850M€ de costes extras en 2019 que le están afectando al resultado y el año que viene le beneficiarán. Casi todos están baratos, pero los bancos son inversiones que normalmente, salvo situaciones especiales, crecen poco, salvo que ocurra algo especial. Unicaja tendrá extraordinarios de más de 100M€ que dará a resultados en el 3 o 4T 2019 y debería subir, aunque no me gusta demasiado porque sigue teniendo una gestión de Caja de Ahorros. Saludos
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09 de ago a las 05:15 hrs
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Bueno es declive en el sentido de que cada vez hay menos oficinas bancarias, pero no es por menos negocio. Las fusiones y la digitalización hacen que sean menos necesarias y así seguirá la tendencia. Cerrarán las que les interese cerrar, aquellas en las acudan los clientes permanecerán, almenos mientras sean rentables, pero en las zonas en las que los clientes utilicen más lo digital, iran cerrando, será un goteo contínuo, pero no dependerá de la voluntad de los bancos, sino de la actitud del cliente.
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