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David0772

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31/05/20 07:53
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Pues no sé qué decirte, quiero pensar que el retraso será por todo lo relacionado con el COVID-19 y por cómo organizarla. De cualquier forma te digo que a las Juntas en Grupo San José van cuatro gatos, y se llevan con “manu militari”, en el sentido de que entre las familias Rey y Sánchez Avalos controlan más del 65% del voto, con lo que todo está ya decidido de antemano. Con respecto a si nos aguarda alguna sorpresa, conociendo la empresa no me haría ilusiones. Lo lógico es que una vez cancelado el préstamo participativo y las limitaciones de la refinanciación de 2015, el camino estaría libre para aprobar algún tipo de retribución al accionista en cualquiera de sus formas. Si a esto le añadimos que tiene la caja rebosante (no me consta que ningún valor del continuo tenga tanta caja con relación a su capitalización), que a pesar de lo que está cayendo los resultados de este primer trimestre han sido positivos y para nada está destruyendo caja, todo lo contrario, que estas semanas ha cerrada importantes contratos de ejecución de obras en Portugal, que está empezando a llevarse  contratos con Merlín Properties…etc…  pues destinar parte de ese exceso de tesorería a remunerar a sus accionista no parece que suponga un grave riesgo de descapitalización para la compañía, pero bueno, al final, y como siempre, se hará lo que Jacinto quiera y cuando Jacinto quiera. Pero no perdamos la perspectiva, el dilema actual de Grupo San José es que no sabe qué hacer con tanto dinero. Nada que ver con lo que está sucediendo con la gran mayoría del resto de compañías. Un saludo 
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30/05/20 09:38
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
GSJ controla directamente el 5,21% de Carlos Casado, e indirectamente el 46,67%, vía Tecnoartel S.A., que pertenece al 100% a GSJ. Por tanto ejerce control sobre el 51,88% de la compañía.Espero haber aclarado dudas.Un saludo.
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10/05/20 13:14
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 A pesar de las dudas que sobre el negocio recurrente nos dejó el 2019, y a pesar del demoledor efecto que el  COVID-19 está teniendo sobre la economía, realmente no parecen que los resultados arrojados por la compañía este trimestre puedan calificarse como malos, todo lo contrario para como están las cosas ahí fuera.. La facturación se ha incrementado un 10% hasta los 229M€, con un crecimiento más o menos simétrico de los costes operacionales, salvo los de personal que se han moderado con un crecimiento tan solo del 3%, lo que nos lleva a un EBITDA ligeramente superior al del año pasado en términos absolutos, aunque con un margen EBITDA/Ventas del 4,8%, frente al 5,2% del 1T-2019 ó el 5,4% del ejercicio completo 2019. El área de construcción sigue representando con diferencia la parte más importante del volumen de la compañía y con unos márgenes EBITDA que siguen alrededor del 4% sobre ventas. El área inmobiliaria sigue decepcionando, con márgenes muy escasos, alrededor del 7% sobre ventas, mejores a los que se consiguieron hace un año, pero muy por debajo de los obtenidos en épocas no muy lejanas. Las Fases III y IV del “Condominio Buenavista” empezarán a computar a finales del 2020, confiemos que los márgenes remontar en estas últimas fases. Y aunque Concesiones y Energía siguen teniendo un peso testimonial, cabe destacar que Concesiones, a pesar de representar poco más del 5% de la facturación, ha sido responsable casi del 32% del resultado global de la empresa. El resultado financiero se ha mantenido similar al del ejercicio pasado, aunque la diferencia entre gastos e ingresos financiero ha mejorado sensiblemente de -0,413M€ desde -1.82M€, las diferencias en cambio y deterioros financieros lo han empeorado en algo más de 1,5M€, y han sido los causantes de que la partida finalmente no mejore y el resultado final no se beneficie todavía del ahorro en costes financieros. Si estas últimas partidas se hubieran mantenido como el año pasado hubiéramos cerrado el trimestre con 6,3M€, que sería casi un 25% de incremento sobre el beneficio neto del 1Tr-19 El balance de la compañía sigue mostrando una gran solidez, con mejora en todos los ratios de solvencia, el fondo de maniobra está ya en casi 180M€ frente a los 146M€ de hace tres meses, lo que supone un +23%, así como la posición neta de tesorería que se ha visto incrementada hasta casi 136M€ frente a 127M€ del trimestre anterior +7%, y el patrimonio neto que sigue en aumento +165,7M€ frente a +163M€ de hacer tres meses. Según mis cálculos, y a grandes números, el detalle de los flujos de caja sería como sigue: Flujo de Caja explotación: -21M€, motivado principalmente por el capital circulante y por el descenso en el saldo de la cuenta de proveedores Flujo de caja de inversiones: +34M€, lo asocio al cobro de certificaciones de los hospitales de Chile Por tanto, la suma de ambas, el flujo de caja libre ha sido de +13M, de los que :11M€ se han destinado a bajar deuda financiera y 2M€ a incrementar las cuentas de tesorería.En resumen, no parece que el COVID-19 esté impactando seriamente en el negocio de la compañía, más allá de la ralentización en la cartera de obra contratada que sí que ha podido verse afectada como reconoce la propia compañía, pero no la ejecución de obras en curso, con cierto deterioro en los márgenes y que pueden estar relacionado con sobre costes de finales de marzo por el parón en la actividad económica y algunas roturas de stock puntuales. Pero el balance sigue como una roca, la caja aumenta y la deuda financiera sigue disminuyendo, síntoma de que la compañía sigue gozando de muy buena salud, muy lejos de los resultados que han reportado otras empresas. Salvo los primeros días de abril que la actividad se paró, la construcción ha seguido funcionando con relativa normalidad, por tanto tampoco es de esperar ningún descalabro el trimestre que viene, salvo quizás alguna disminución de márgenes en consonancia con lo que ha ocurrido estos últimos tres meses. Creo sinceramente que el Sr. Mercado se ha vuelto de pasar de frenada con GSJ, así que confío que recapacite y nos haga recuperar más pronto que tarde, qué menos que la caída de estos últimos meses. 
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10/05/20 09:10
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Buenas tardes Salalare, ten en cuenta que en la información trimestral que nos aporta la compañía está en un mismo “cajón” gastos e ingresos financieros, que este trimestre han sido 413.000€ frente a 1.823.000€ del mismo trimestre del año pasado, es decir, con la información que nos aportan no podemos cuantificar todavía el ahorro de gastos financieros porque está mezclado con ingresos financieros. En la información que la compañía aporta a 30-06-20 sí que suelen publicar una pequeña memoria con más información, en ese momento podremos cuantificar el ahorro con mayor exactitud.  No obstante, ya puede apreciarse un ahorro de casi un 75% en el resultado financiero por intereses, lo cual sugiere que el ahorro al final del año será muy significativo. Ten en cuenta también que durante la segunda mitad del año el ahorro de intereses será más acusado, porque ya no estará generando intereses el bono chileno que vence a 30-06-2020. Si la empresa mantiene su estructura de endeudamiento tal y como está, sigo manteniendo mis previsiones de ahorros financieros para cerrar el año con un gasto financiero de 4-5M€, frente a los 21M€ que devengó en el 2018.  
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09/05/20 15:42
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Buenas tardes Vialsa, la compensación de créditos fiscales es un proceso muy complicado porque GSJ es un grupo consolidado de muchas sociedades de diversos países y actividades, con lo que la normativa a aplicar es un verdadero rompecabezas. Deduzco que el año pasado ya se aplicaron estos créditos al beneficio porque el tipo efectivo se quedó en algo más de un 7%, es decir, si te fijas en la cuenta de resultados se obtuvo un beneficio antes de impuestos de 176M€ y el impuesto de beneficio se quedó solo en 13M€ 
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09/05/20 15:33
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 A ver, lo de Duro Felguera son solo conjeturas mías, no hay evidencia de nada. Desconozco la normativa de la CNMV, pero creo que en cuanto a las notificaciones de posiciones relevantes hay un periodo de varios días para notificarlas, pero por otras operaciones similares me consta que a veces han tardado meses en reconocer una participación, y no ha pasado nada.  En cuanto a la obligación de lanzar una OPA, dependerá del criterio de la CNMV si entiende que con esa participación se llega a controlar la compañía. Si fuera así, al inversor que llegara,  podría obligarse a lanzar una OPA por el resto de acciones que no controla, pero no fue esa la intención de GSJ en el 2004. Tampoco sé en qué condiciones en cuanto a precio se debería lanzar una hipotética OPA por el 100% de las acciones, ni si tiene que ser en metálico o puede realizarse mediante canje de acciones (una de la sociedad absorbente por cada diez de la absorbida por ejemplo)  En cuanto si sería una buena operación o no, independiente de la opinión que cada uno tenga, deberán ser los gestores de GSJ los que tengan que evaluarlo. Toda operación conlleva riesgos que hay que medir. Es posible que haya contingencias ocultas, o que la cifras que han aportado del 2019 no sean correctas, porque no olvidemos que el informe de auditoria no ha sido publicado todavía, ni la memoria, … solo hay dos hojas colgadas en la web, un balance y la cuenta de PyG. Tampoco ayuda el hecho que los bancos están siendo reticentes a dar avales a la compañía, lo cual indica cierta desconfianza, aunque también hay que decir que las nuevas líneas ICO podrían resolver el problema y explicaría la fuerte subida de la cotización estas últimas semanas… en definitiva, muchas incertidumbres…pero por eso también cotiza a lo que cotiza. Estas preguntas siempre surgen en la vida cotidiana cuando nos ofrecen algo a precio de derribo… Yo como inversor individual no invertiría hasta al menos ver la memoria y el informe de auditoría. Y cualquier inversor profesional haría lo mismo, salvo que tuviera información fidedigna desde dentro.  Desconozco el motivo del porqué todavía no ha salido la convocatoria de la Junta.  Con respecto a una OPA a GSJ pues no la veo, ni de ACS ni de nadie, porque la familia Rey tiene el control de la compañía. Nadie va a lanzar una oferta pública de compra de acciones si no llega antes un acuerdo con los socios mayoritarios, porque no controlarían nada. Por supuesto que todo depende del precio, pero tendría que ser muy elevado para convencer a la familia Rey en vender y ceder el control.  
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08/05/20 15:21
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Duro Felgera me recuerda en estos momentos mucho al Grupo San José del 2015. La compañía después de una larga travesía por el desierto ha aportado este 2019 (ojo, no he encontrado la auditoría por ningún lado, ni he podido entrar en más detalles con la memoria) unos resultados y un balance razonablemente prometedores, con una deuda financiera de unos 110M€, caja positiva de 120M€ y un fondo de maniobra positivo de unos 35M€. La facturación ha sido de 400M€ con un EBITDA de 17M€ y un resultado neto de 14M€. Además, tiene pleitos y contingencias a favor pendientes de resolver por unos 240M€, y supongo que cuantiosos créditos fiscales. El mercado valora estos días la compañía en unos 60M€, que no me parece caro, pero es que hace tres semanas su valor era de poco más de 20M€… las bromas que a veces gasta el Sr. Mercado La compañía parece que vuelve a retomar el vuelo con nuevos contratos y con la incorporación de Jordi Sevilla, pero arrastra problemas para poder conseguir renovar líneas de avales que le permitan optar a más contratos porque las entidades financieras no acaban de fiarse todavía, aunque también parece que las nuevas líneas de financiación ICO podrían beneficiarla enormemente en este aspecto. Pero lo que realmente me ha llamado poderosamente la atención ha sido la explosión del valor desde 20 de abril, que ha llevado la cotización desde los 0,25€ a los 0,63€/acción en solo 12 sesiones y con 108M de acciones negociadas, cuando la empresa cuenta tan solo con 96M de acciones en circulación. No sé, pero da la sensación de que alguien ha entrado como un elefante en una cacharrería, comprando todo lo que salía en el mercado a cualquier precio, y es posible que “alguien” se esté haciendo con el control de la compañía a precios de derribo sin necesidad de lanzar una OPA. El precio medio de esas 12 sesiones ha sido de 0,53€/acción y el free float a finales de 2018 (último publicado) era del 75%, con lo que algún inversor avezado podría haberse quedado con un porcentaje muy relevante de la compañía por entre 10 y 20M€ fácilmente en estas últimas sesiones. Da la casualidad que Grupo San José  intentó comprar Duro Felguera en el 2004, cuando esta última contaba con una capitalización de poco más de 100M€. Lanzó una OPA hostil destinada a hacerse con el 44% de las acciones en circulación, aunque condicionada a llegar al menos a controlar un 25% de la compañía. La inversión total que GSJ pretendía destinar a tal fin era de hasta 52M€. Jacinto Rey tuvo muy buen ojo, pero no pudo rematar la operación, pero de haber salido hubiera sido un verdadero pelotazo porque la compañía multiplicó por 10 su valor los cuatro años siguientes y llegó a capitalizar por encima de los 900M€. Desgraciadamente estos últimos años entró en una profunda crisis a consecuencia de varios contratos relevantes fallidos y problemas en Venezuela que acabaron por ponerla al borde de la desaparición, por lo que necesitó recientemente una ampliación de capital muy dilutiva que dejó la compañía a los precios de derribo que cotiza ahora. Con este post no quiero afirmar nada, pero no dejo de pensar lo audaz y brillante de retomar estos días lo que GSJ no pudo rematar en el 2004, pagando un precio más que razonable por controlar una compañía que está resurgiendo de sus cenizas, con un interesantísimo know how en proyectos "llave en mano" energéticos-industriales e ingeniería en general, lo que abriría a Grupo San José un nuevo nicho de mercado en el que actualmente no está presente.
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06/05/20 13:37
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
Gracias reydelfixing. Esta debe ser la residencia: https://www.diariodesevilla.es/sevilla/Urbanismo-aprueba-demolicion-edificio-Antares_0_1348965269.htmlSe trata de una obra considerable, con más de 20.000 m2 de superficie construida. Su presupuesto de ejecución debe estar alrededor de los 20M€fácil, y salvo sorpresa no me consta hasta la fecha que ningún medio se haya hecho eco de la noticia, aunque he de reconocer que su importe supone solamente algo más del 1% del total de la cartera de contrataciones de la compañía.OHL sin embargo informa haber cerrado varios contratos en Chile por 22M€, el 0,4% de su cartera global  y…https://www.expansion.com/empresas/inmobiliario/2020/05/06/5eb2a0eae5fdeab07b8b45a0.htmlhttps://okdiario.com/economia/ohl-refuerza-chile-adjudica-nuevos-contratos-servicios-valor-22-millones-euros-5565899https://intereconomia.com/noticia/empresas/ohl-servicios-suma-nuevos-contratos-en-chile-por-22-millones-de-euros-20200506-1714/https://www.europapress.es/economia/noticia-ohl-refuerza-chile-nuevos-contratos-servicios-22-millones-20200506133326.htmlhttps://www.servimedia.es/noticias/1251239https://www.bolsamania.com/chile/noticias/empresas/economiaempresas--ohl-se-refuerza-en-chile-con-nuevos-contratos-de-servicios-por-22-millones--7472675.htmlhttps://www.cantabriaeconomica.com/la-economia-hoy/ohl-se-refuerza-en-chile-con-nuevos-contratos-de-servicios-por-22-millones/http://www.teleprensa.com/es/nacional/ohl-se-refuerza-en-chile-con-nuevos-contratos-de-servicios-por-22-millones.htmlhttps://www.publimetro.com.mx/mx/noticias/2020/05/06/chile-ohl-se-refuerza-en-chile-con-nuevos-contratos-de-servicios-por-22-millones.htmlhttps://www.df.cl/noticias/empresas/industria/ohl-servicios-firma-nuevos-contratos-por-mas-de-us-20-millones-con-el/2020-05-06/075456.html Y digo yo… ¿Es tan difícil la comunicación con medios?
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19/04/20 09:20
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
Un saludo a todos. Quiero expresaros mi gratitud por vuestra confianza, pero tanta responsabilidad me sobrepasaría, además, lamentablemente carezco del tiempo necesario para poder desarrollar con cierta diligencia la representación de una asociación de minoristas. Entre la familia, trabajo y el tiempo que tengo que dedicar a tratar de comprender todo lo que está pasando, realmente me faltan horas. Lo lamento, pero no tengo respuestas a vuestras preguntas, más allá de todas las reflexiones que en este hilo he ido acumulando. Lo evidente es que estos últimos meses los fundamentales se han vuelto mucho más consistentes, desapareció el préstamo participativo sin necesidad de emitir nuevas acciones y MNN ha visto administrativamente la luz. Incluso muy probablemente seamos la compañía del continuo con más peso de su caja neta sobre su cotización, casi un 45%. Esto me aporta mucha tranquilidad en estos tiempos.Cada inversor es diferente y debe actuar conforme a sus convicciones. En mi caso, mi vocación es de largo plazo y soy un fiel seguidor de la Escuela Value y de sus autores (Benjamin Graham, Buffet- Munger, Greenblatt, Fisher y tantos otros). Por tanto, enfoco la inversión no como la compra de una acción, sino de un negocio completo y me da igual lo que cada segundo me dice el Señor Mercado que vale mi negocio (precio), un individuo que como todos sabemos tiene tendencia a ser maníaco-depresivo. Así que, me temo tener que recurrir al decepcionante “ya subirá…”De cualquier forma estamos en momentos históricamente convulsos y posiblemente el mercado de valores no haya todavía tocado suelo. No creo que debamos obviar la situación general en la que se encuentra el mundo y el post-covid19 será muy complicado, “terra ignota” como decían los antiguos navegantes. La Gran Recesión de hace diez años no se resolvió, se aplazó con la inyección masiva de dinero nuevo y de más deuda. Y lo más preocupante es que ahora todos los bancos centrales parecen recurrir a la misma fórmula, crear moneda nueva a cambio de más deuda.El balance del BCE empezó a funcionar a principios de este siglo con un tamaño de 0,8 billones de euros, apenas diez años después, en el 2008, llegó a las 2 billones y el 2019 cerró con 4,7 billones. Ahora se está hablando de inyectar entre 2 y 4 billones más en el sistema. La Reserva Federal norteamericana cerró 2019 con casi 4,5 billones de dólares y Powell dijo hace unas semanas que la respuesta iba a ser “ilimitada”, hablando de poner sobre la mesa otros 4 billones de dólares ahora, solo para empezar. Lo que quiero decir es que estamos sobre montañas de dinero ficticio (dinero FIAT, sin ningún tipo de respaldo real) creado de la nada y que puede distorsionar completamente el sistema monetario los próximos años. No olvidemos que en cualquier sistema económico activos y pasivos son iguales. Por tanto, siempre que haya deudas impagables, habrá activos irrealizables, así que estamos en momentos en los que hay que ser muy cuidadosos con los activos que se eligen para invertir. Estos años me temo no será cuestión de aumentar riqueza, sino más bien de protegerla. Sed prudentes.
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17/04/20 14:51
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
Efectivamente Reydelfixing, los paralelismos son más que evidentes, pero la OPA de Barón de Ley fue razonable en cuanto al precio, además no era obligatoria ni suponía la exclusión del valor y el proceso duró años. Lo digo con conocimiento de causa porque fui accionista de la compañía varios años. Era una empresa muy segura, con mucha caja, allá por el 2015 tenía como 150M de caja y capitalizaba unos 400M y era una discretísima máquina de hacer dinero, muy aburrida, eso sí, sin apenas relevancia en medios. No repartía dividendos, pero todos los años compraba acciones para autocartera que después amortizaba, con lo que iba reduciendo paulatinamente el número de acciones en circulación y aumentando a su vez el porcentaje del accionista mayoritario, comprando a minoristas, que cada vez había menos. ¿Podría ir por aquí GSJ?... Si estos meses la Junta (o sea, Jacinto) aprobara como retribución al accionista la posibilidad de que la compañía pudiera comprar autocartera para su amortización, nos indicaría que los tiros pueden ir por ahí. Lo que se conseguiría es destinar la caja a comprar acciones propias, habría presión compradora constante y la acción debería subir, pero en cuanto se amortizasen, Jacinto,  las hermanas Ávalos o los accionistas que deseen quedarse, tendrían cada vez más peso en el accionariado a costa de los accionistas que se vayan saliendo, así año tras año, para al final rebañar con las que queden, que fue lo que hicieron en Baron de Ley a un determinado precio, pero sin obligación de venta,  ni exclusión de la compañía de bolsa y al cabo de muchos años. Para explicarlo mejor lo he simplificado a tres años suponiendo que cada año la compañía compra en el mercado el 10% de sus acciones para amortizarlas:  Como verás, los accionistas mayoritarios (o los que decidan quedarse) ni compran ni venden, pero incrementan su porcentaje año a año a costa de los que se vayan saliendo, que van colocando sus acciones a la propia empresa que las elimina al final de cada año. De esta forma, los accionistas estables con el paso de los años y con la caja de la compañía van incrementando la parte que les corresponde de ella, o en su caso, se hacen directamente con ella con una OPA al final, pero con un precio ya madurado durante años. Esta política suele implicar un incremento suave año a año del precio de la acción, como pasó en BdL. No es ningún atropello.OPA DE EXCLUSIÓN Con las OPAS con las que hay que tener cuidado son las de exclusión, en la que la compañía deja de cotizar, colocando a los minoristas en una posición complicada porque, o venden al precio ofrecido, o quedan atrapados con unas acciones ilíquidas al albor del accionista mayoritario. Estos últimos años hemos sido testigos, con la lamentable connivencia de la CNMV, de verdaderos latrocinios para minoristas, y me refiero por ejemplo a las de Cementos Portland por FCC (Carlos Slim) y Vueling por la antigua Iberia. Y aunque la CNMV debe dar su autorización, hay una serie de requisitos en cuanto a que el precio no puede ser inferior a una serie de condicionantes: Valor liquidativo/teórico de la Sociedad. Cotización media durante el semestre previo a la solicitud de exclusión. Precio de una OPA anterior, en su caso, formulada en el último año. Otros métodos de valoración como descuento de flujos de caja, múltiplos de compañías y transacciones comparables, etc. En la de Cementos Portland, con Carlos Slim de instigado,r usando FCC que tenía el 61% de las acciones, el precio fue ridículamente bajo porque la compañía venía de una profunda crisis, con la cotización muy deprimida, y porque los valores contables no reflejaban su verdadero valor, ni estimaba una vuelta a niveles razonables de producción en el sector de la construcción como después ocurrió. Un grupo de minoristas la recurrieron, y la Audiencia Nacional ha acabado por darles la razón, sentencia que ha sido por cierto vergonzosamente recurrida por la propia CNMV. El precio final de la OPA fue de 6€, apoyado por un informe de valoración del Banco de Santander, que a su vez financiaba y avalaba la misma, vamos, es que ni disimularon. Finalmente se ha estimado que el precio debió estar por encima de los 10,29€ (+71%), precio mucho más acorde con el valor de la compañía. Con Vueling pasó algo similar. Iberia tenía más o menos la mitad de la compañía, y la cotización venía de muy abajo por la crisis, así que aprovechó para lanzar una OPA de exclusión en el 2013 a un precio irrisorio final de 9,25€, desembolsando unos 143M€ por la mitad que no controlaba, sustentado en un supuesto informe de valoración de PWC al que la CNMV dio su visto bueno. El tiempo al final ha dejado claro el robo que supuso ese precio porque en los ejercicios 2013-2017 Vueling ganó 453M€ y esos 143M€ que desembolsaron se transformaron en 181M€ de dividendos. En este caso, el minorista que hubiera decidido quedarse con las acciones hubiera salido mejor parado que el que decidiera vender en la OPA, porque pudo cobrar unos cuantiosos dividendos por importe superior al que hubiera recibido si hubiera acudido a la OPA. Pero a lo que voy: en ambos casos los precios ofrecidos estaban muy por debajo del valor real de las compañías, algo que se ha demostrado judicialmente en el primer caso, y operacionalmente en el segundo, factores que aprovecharon los accionistas mayoritarios con la aquiescencia de la CNMV para ofrecer precios de derribo a los minoritarios. Sé que ha habido hace poco una operación similar con Natra, pero no la incorporo porque no la tenía en cartera cuando sucedió y desconozco los detalles, aunque al parecer ha sido también a precio muy bajo. Los ejemplos que he citado los conozco porque me cogieron dentro, (yo y mi manía de comprar compañías baratas) y aunque no perdí dinero, en cierta medida me sentí estafado. Y con estos antecedentes… ¿Está GSJ a tiro de OPA de exclusión por su socio mayoritario? Recordemos que la familia Rey notifica tener a 31-12-19 aproximadamente un 48,5% y que la cotización a día de hoy está sobre los 4,20€. Así que vamos por partes, veamos primeramente por dónde debería ir el precio mínimo: Precio téorico/liquidación: Patrimonio neto contable 163M€/ 65M acciones = 2,50€/acción (Hay que tener en cuenta que GSJ tiene activos ocultos y no valorados a precio de mercado, como el 10% de DCN) Cotización media últimos 6 meses: 5,80€… y bajando. Precio OPA anterior último año: No ha habido Otros métodos de valoración: ¿?... gracias a la CNMV ya sabemos que el que le interese al accionista mayoritario, ¿4-5€? Por tanto, el precio mínimo ahora mismo rondaría los 5,80€, precio que baja cada día que pasa por lo deprimida de la cotización. Si a esto le sumamos los 120M€ en caja que tiene la compañía, casi un 50% de lo que cotiza en la actualidad, más la participación del 10% de DCN, valor que no refleja la contabilidad, más la escasa deuda financiera bancaria, aplazada a 20 años … pues ingredientes hay… pero a pesar de ello, mi opinión no va por esos derroteros por varios motivos: 1.)    Para una constructora cotizar en bolsa es fundamental porque otorga visibilidad y seguridad a sus clientes, y más si se quiere aspirar a contratos de cierta envergadura. No debemos olvidar el esfuerzo que supone llegar hasta aquí. 2.)    Dudo mucho que a las hermanas Sánchez Avalos con algo más del 16% de la compañía les haga gracia después de muchos años malvender sus acciones al precio que les diga la familia Rey. 3.)    Lanzar una OPA de exclusión a precio de derribo va a suponer una belicosidad judicial asegurada con los minoristas, lo acabamos de ver en Natra, que han conseguido reunir un 7,5% de accionistas para demandar al grupo que ha lanzado la OPA. Las cosas ya no son tan fáciles como hace unos años.  4.)    Por último, comprar a precio de derribo las acciones que no controla de GSJ, por muy barato que se haga, seguiría suponiendo un desembolso económico importante, que iría indirectamente con cargo a la caja de la empresa, la cual tendría que volver a endeudarse para poder financiar las inversiones que como socio de DCN se le van a exigir. Y seamos claros, Jacinto Rey no tiene detrás el patrimonio de Carlos Slim. Y lo más importante: la familia Rey no tiene necesidad de comprar el resto de acciones para poder hacer y deshacer a su antojo en la compañía, ya lo hace con su 48,5%, para qué complicarse. Por tanto, en mi opinión y por lo que acabo de exponer, aunque los hechos parezcan indicar lo contrario, realmente no veo factible una OPA de exclusión en GSJ por parte del accionista mayoritario. Pero vamos, que esto es bolsa, así que cualquiera sabe. La primera opción incluso la veo más plausible y razonable, siempre y cuando la CNMV autorice a Jacinto Rey a estar por encima del 50% y le exima de lanzar una OPA. La ley creo que permite tener una autocartera máxima del 10%, por lo que con la caja rebosante como está ahora, sería un crimen no aprovechar estos precios Un saludo
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27/03/20 16:09
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Alguien con mucha experiencia en bolsa me dio dos consejos hace muchos años: El primero  que no me dejara arrastrar por la muchedumbre y el segundo, muy anglosajón él, que no siempre el jardín del vecino era más verde. Hagamos un ejercicio del tipo “qué hubiera pasado si…” y trabajemos sobre el concepto de “coste de oportunidad”. Retrotraigamos en el tiempo y vayámonos al verano de 2019 en el que GSJ parecía que se iba al cielo y estuvo algún tiempo entre los 8-9€. La corrección ahora mismo, con toda la volatilidad que está habiendo, y la propia del valor, está siendo de un 40-50% de media sobre aquellos máximos. Si hubiera vendido en aquellas fechas, aunque hubiera sido parcialmente, y me hubiera ido a otros valores que tenía estudiados, porque es un dinero que tengo destinado a la inversión que no necesito, pues hubiera comprado alguna automovilística europea baratísima, algún banco infravalorado y alguna petrolera nacional con grandes expectativas. Si evaluo ahora esas inversiones me doy cuenta de que hubiera obtenido unas pérdidas superiores a las que lleva ahora GSJ. Por supuesto que algún inversor más avezado hubiera seleccionado otros valores que se hubieran comportado mejor, seguro, o se hubiera quedado en liquidez con ayuda de su bola de cristal a que llegara la crisis del Covid-19 y comprar ahora todo mucho más barato, pero lamentablemente ese no es mi caso, soy muy torpe para adivinar el futuro. Sí que es cierto que el comportamiento de la acción desde verano que tocó techo hasta mitad de febrero de este año que comenzaron a notarse los efectos del Covid-19 fue terriblemente decepcionante (entre -25% y -30%), por los motivos que fueran, incompetencia comunicativa de la empresa, incomprensión del mercado, pactos de recompras de acciones a consecuencia del préstamo participativo, ataque de cortos… etcPero tenemos que tener presente que GSJ no es ni mucho menos inmune a un desplome generalizado del mercado, al contrario, ante movimientos bruscos en el corto plazo se comporta como una verdadera “cabra loca”: cómo se explica si no que este mes de marzo haya bajado de 6€ a 2,76€ (-55%) en dos semanas, y siete días después sube a los 5,70€ (+110%)…¿Qué ha cambiado la empresa entre el 1 el 17 de marzo? ¿Y entre el 17 y 25 de marzo?... El mercado es un maníaco depresivo del que no hay que fiarse mucho en el corto plazo...A pesar del profundo cambio de escenario económico ocurrido en estas tres semanas, me siento muy cómodo en GSJ, un negocio con caja neta, activos infravalorados, sin deuda y un negocio recurrente que nunca perdió dinero en la anterior crisis. Ahora hago el mismo razonamiento, pero a la inversa, desde el presente al futuro: estamos en un mercado muy castigado con precios de derribo en muchos valores tanto nacionales como internacionales. Si el mercado se recupera los próximos doce o veinticuatro meses, por ejemplo, o si entramos en una profunda depresión económica y el mercado tarde años en recuperarse ¿Realmente voy a obtener mejores rendimientos vendiendo GSJ y comprando otros valores? Como no tengo ni idea, hago caso a mi amigo, me quedo quieto y no le hago ojitos al jardín del vecino. 
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26/03/20 15:42
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 No sé, pero yo realmente no esperaba ninguna revolución en la cotización con la aprobación definitiva, porque a mi parecer era un hito que estaba ya descontado y era muy poco probable esperar que la Comunidad no lo aprobara, como finalmente ha sucedido.Lo que se abre ahora son interesantes escenarios para saber quiénes van a ser los compañeros de viaje los próximos veinte años en MNN. Merlin Properties y GSJ fueron muy inteligentes con la compraventa del 14,45% de DCN, y descolocaron la estrategia de BBVA para colocar al mejor postor su 75%. Cualquiera que esté ahora interesado en entrar en DCN sabe que Merlín, vía GSJ, puede igualar cualquier oferta, lo que hace bastante desalentador pujar con esa desventaja. Habrá que ver qué estrategia sigue Merlín, porque si cuando compró sus acciones a GSJ dijo que tenía vocación de ampliar su posición y convertirse en socio mayoritario, ese interés parece que se ha diluido, de hecho, cuando hizo su presentación a inversores hace algunas semanas, cuantificó cuando tenía previsto invertir en el proyecto, pero ciñéndose exclusivamente a la participación que tiene ahora, esto es, un 14,45%. No obstante, sigue atesorando unos 1.100M€ en caja, cantidad más que suficiente para poder adquirir al BBVA su participación, o al menos una participación suficiente que le convierta en socio mayoritario. BBVA en cambio, como todos los bancos de la Eurozona, se encuentra en una situación bastante delicada. Sabe además que tiene un problema con el BCE, que no le va a tolerar que forme parte del accionariado de una promotora inmobiliaria para un marcro proyecto de esa envergadura, y menos en momentos tan duros como éstos. Así que lo más probable es que sea el BBVA el que tenga que tocar ahora a la puerta de sus dos socios minoritarios, con lo que va a tener muy poca capacidad para negociar el precio ¿Se tendrá que conformar con las 700 oficinas que le ofreció Merlin hace más de un año?... veremos. 
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17/03/20 13:03
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Buenas tardes Ppinto, si queremos salvar el foro y mantener un buen ambiente te recomiendo que no entres en su juego. Aprovecha la herramienta de “ignorar” que tiene rankia. Yo lo hice en cuanto apareció porque francamente no me aporta nada que retransmita las operaciones que hace a diario, y cuando le replicáis se contamina el foro con muchas post que no aportan nada.  A este señor, y pseudónimos, ya que suele usar la primera persona del plural para referirse a él mismo, lo han expulsado ya varias veces de PcBolsa. Disfruta y tiene en consideración hacernos  disfrutar cuando sus planes salen bien, que es lo habitual, porque posee una innata clarividencia para adivinar lo que va a hacer el precio en cada momento, está  comprado cuando el valor sube, y se sale cuando baja, un verdadero genio, cualidad de la que no disponemos por desgracia el resto de mortales.
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16/03/20 16:38
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Aunque es cierto que estamos asistiendo a unos hechos históricos que trascienden lo puramente económico y nos recuerdan la fragilidad del entorno en el que nos movemos, lo que resulta verdaderamente aterrador no este hecho en sí, sino darse de repente cuenta de las reducidas habilidades y competencias de la clase política que nos dirige, políticos sin trayectoria profesional privada ni experiencia alguna de gestión, rodeados de cientos de asesores nombrados a dedo en pago de favores políticos que resultan irrelevantes en momentos tan cruciales como el que atravesamos. Como ciudadano no dejo de sentir envidia de cómo han actuado otros países, en especial Japón o Corea, con medidas muy claras y drásticas que están dando resultados muy positivos, o incluso Reino Unido, a contracorriente como siempre, pero con científicos tomando decisiones, reconociendo que el problema es irresoluble y que el colapso sanitario inevitable, pero salvando al menos la economía o tratando de perjudicarla lo menos posible, con la vista puesta en el largo plazo.  El tiempo dirá quién ha gestionado mejor esta crisis, pero me temo que España llega como siempre tarde y mal, con semanas malgastadas en banalidades absurdas propias de políticos ociosos, junto con medidas improvisadas y a veces absurdas tomadas a destiempo.No obstante, estos días ha quedado también de manifiesto que  nuestra capacidad de sacrificio colectivo como sociedad está mucho menos desarrollada que en otros países, como prueba de ello no hay más que ver los desplazamientos masivos desde el centro a la periferia costera estos días, o la huida masiva de población desde la Lombardía italiana al sur, así que todos debemos asumir nuestra parte de responsabilidad en todo lo que no está sucediendo. Así que me temo que soy bastante pesimista en cuanto al precio que vamos a pagar en vidas y en impacto económico por el Covid-19 en relación a otros países. Resulta extremadamente complicado valorar cualquier activo en estos momentos porque la incertidumbre sobre la economía es total. Estamos asistiendo a un shock de oferta en el que un gran número de empresas no puede ofrecer al mercado sus productos y servicios. Las implicaciones son devastadoras para todas las variables que componen el PIB de cualquier economía, economías ya de por sí sobrendeudadas y sostenidas artificialmente por compras masivas de deuda pública de los Bancos Centrales. Solo cabe mirar a países como China ó Corea que parecen tener controlada la situación y van recuperando poco a poco su capacidad productiva y esperar una recuperación en “V” en el mejor de los escenarios, o en U en el peor.Uno de los grandes problemas que tendrán que afrontar todas las empresas será la sostenibilidad de su deuda, es decir, si en este nuevo escenario van a conseguir los recursos suficientes, medidos en términos de flujo de caja libre, esto es, lo que genera el negocio, más/menos inversiones, ó simplificando mucho, en términos de EBITDA, para poder atender los vencimientos bancarios pactados. Este es a mi juicio el verdadero riesgo que hay que analizar, porque si debido a este nuevo escenario estos recursos se reducen considerablemente, la compañía quedaría expuesta a situaciones de insolvencias que solo se podrían solucionar con refinanciaciones, ampliaciones de capital,  canjes de deuda por acciones, con la respectiva dilución de sus accionistas actuales, ayudas públicas masivas o, en el peor de los casos, quiebras. Tomemos como ejemplo una sociedad con 200M€ de deuda bancaria, y con una generación de caja ó EBITDA anual de 100M€. En este caso, en un par de años, sacrificando inversiones y dividendos, la compañía podría satisfacer su deuda, lo que la haría en principio sostenible. Pero imaginemos ahora que por las circunstancias sobrevenidas el EBITDA se reduce, por poner un ejemplo a 10M€, en ese caso, y dependiendo de la exigibilidad de esa deuda y de lo que tarde la compañía en volver a recuperar cifras normalizadas, la deuda bancaria se transformaría en impagable, obligando los acreedores a cualquiera de las soluciones antes expuestas y poniendo la compañía y a sus accionistas en serios aprietos. GSJ desde noviembre del año pasado ha reforzado notablemente su balance eliminando gran parte de su deuda bancaria y dejándola en poco más de 188M€, con el siguiente detalle: A corto plazo, vencimiento 2020: 56M€ (32M€ corresponde al bono que financia la construcción de hospitales en Chile)A largo plazo:46M€ (33M€ de ellos con vencimiento 2021) 86M€ con vencimiento 2039 Las posiciones financieras de activo ascienden a 315M€: Efectivo y medios líquidos: 233M€ Activos financieros corto plazo: 82M€ (de ellos 42,8M€ en imposiciones a corto plazo y 36M€ a cobrar este año del gobierno de Chile por las concesiones hospitalarias) Por tanto, resulta prácticamente imposible que su deuda financiera pueda ahogar la compañía o llevarla a una situación de insolvencia. Y por otra parte el fondo de maniobra, esto es la diferencia entre activos y pasivo corrientes es también positivo por 146M€, lo que confiera fortaleza financiera en el corto plazo. Los fondos propios por su parte se elevan a más de 160M€, lo que confiere también un importante colchón para hipotéticas futuras pérdidas¿Y qué podría pasar con la cuenta de resultados? Difícil de evaluar, pero dependerá sobre todo de la duración del colapso. Si es de unos pocos meses no creo que tenga una relevancia significativa más allá de uno o dos trimestres malos para volver a remontar en los siguientes, pero si la situación se alarga y provoca parada masivas de obras en ejecución y un menor ritmo de contratación el impacto podría ser más significativo. Hay que tener en cuenta que la compañía factura conforme va certificando y avanzando en la obra, por tanto, en caso de parada, es cierto que deja de producir ingresos, pero también gastos, lo que le confiere mucha flexibilidad para ajustarse a cada momento del ciclo, es decir, al no tener grandes centros productivos ni altos costes fijos no tiene un gran apalancamiento operativo. Si analizamos los años más malos del ciclo anterior vemos como siempre generó EBITDA positivo, incluso en el 2014 que facturó solamente 465M€.    Tranquiliza y mucho la capacidad que tuvo GSJ de mantener en positivo los resultados del negocio, a pesar incluso de los pobres 465M€ que facturó en el 2014, porque las pérdidas contables de esos años se produjeron a consecuencia de los gastos financieros y de las depreciaciones del área inmobiliaria de las que se desprendió a finales del 2014, pero el negocio puro “constructor” nunca arrojó pérdidas. Tampoco debemos olvidar el ahorro en costes financieros a partir de este año que sin duda ayudará a mejorar sensiblemente el beneficio neto, ni las altas remuneraciones del equipo gestor que este ejercicio deberían moderarse de forma sensible, ni la diversificación del negocio constructor, con la mitad del negocio en España, Abu Dhabi 15%, Portugal 10%, Chile 6%, Cabo Verde 6%, Perú 4%. ¿Y qué pasa con DCN? Pues parece que esta misma tarde la Comunidad ha aprobado definitivamente la modificiación del PGOU de Madrid, que habilita la recalificación de los suelos, por tanto la pelota está ahora en el tejado de los promotores. DCN deberá abonar a ADIF el primer pago de 216,8M€ para hacerse con el suelo ya recalificado, de los que corresponderá a GSJ un 10%, esto es, 21,7M€, cantidad que no supondrá ningún problema, quedando el resto para ser pagado en un plazo de 20 años. No creo que llegados a este punto alguien se plantee no continuar con el proyecto, sobre todo teniendo en cuenta la reciente entrada de Merlín y su voluntad de convertirse en accionista mayoritario. Tampoco debemos olvidar que se trata de un proyecto a largo plazo y que va a requerir varios años de inversiones hasta que se pueda edificar el primer edificio, aunque sí que es cierto que podrán iniciarse una primera fase de vivienda en las Tablas a finales de este año. Hoy hemos cerrado sobre los 3€, lo que viene a significar una capitalización de 195M€. Ya hemos visto el muy escaso riesgo financiero de la compañía, y lo bien que se ha desenvuelto en momentos recesivos, así que podemos decir que prácticamente está cotizando la caja que tiene, asignando valor cero al resto de activos ocultos, cero los créditos fiscales, cero por su negocio recurrente y cero el 10% de participación que le queda de DCN, con el proyecto recién aprobado. Incluso está a tiro de OPA de exclusión por parte de la familia Rey que podría hacerse con el resto de acciones de la compañía que no controla con la propia caja de la compañía y pagando incluso una prima sobre la cotización actual, y todo ello sin tocar DCN. Independientemente de que en un mercado como el actual podamos ver precios aún más reducidos, no parece mal lugar para refugiarse de todo lo que está cayendo. 
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08/03/20 09:17
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Resulta curioso que en jornadas como las que estamos viviendo, y las que seguramente nos va a deparar el futuro inmediato, la empresa no aproveche su recién adquirida fortaleza de balance para invertir en ella misma. Lo que quiero decir es que estaríamos en un momento ideal para empezar a constituir autocartera, con la acción a precio de derribo, y con un valor, en teoría, muy superior al mismo. Hablaríamos de cantidades modestas, por ejemplo un 3% del capital social, unas 2M de acciones, que a precios actuales, equivaldrían a un modesto desembolso de 10M€ Según las cifras aportadas este año la sociedad tiene en cuentas corrientes bancarias la nada despreciable cantidad de 233M€ y en activos financieros a corto plazo 82M€. Por otra parte, el fondo de maniobra, esto es, la diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes es de 146M€, con lo que sacrificar 10M€ y destinarlos a este fin no parece que vaya a alterar la solvencia de la compañía ni la va a poner en ningún atolladero. Debemos recordar que este 2019 se han destinado casi cuatro millones de euros sin tapujos para mejorar la retribución de su Presidente y principales directivos. Por otra parte, y ante la inminente aprobación de MNN, podríamos también preguntarnos por las necesidades de fondos qué el desarrollo va a exigir. Ya sabemos que GSJ no se prodiga precisamente en informar al mercado ni a sus accionistas de aspectos relevantes del negocio, pero afortunadamente tenemos a Merlin Properties con una política completamente diferente y esto es lo que nos dijeron hacer unos días: https://www.elespanol.com/invertia/empresas/20200228/merlin-properties-invertira-millones-dcn-primer-agujero/470704287_0.html De aquí extraemos que tiene previsto invertir 410M€ hasta el 2022 para dejar los suelos listos para empezar a edificar, 169M€ que ya usaron para comprar el 14,45% de MNN a GSJ, y el resto 241M€. Por una simple regla de tres, si Merlin que tiene el 14,45% requerirá 241M€, GSJ con un 10% deberá destinar unos 166M€ en los próximos dos años para poder sufragar su parte, inversión que podría realizar con los activos financieros de los que actualmente dispone sin necesidad de recurrir a financiación bancaria. Por tanto, no parece que detraer en estos momentos 10M€ resulte desequilibrante para poder cumplir con los compromisos de inversión en MNN si se quieren realizar a “pulmón” y sin recurrir a nueva deuda bancaria. Muchas empresas en la actualidad invierten sus excesos de tesorería en ellas mismas mediante la autocartera, algunas incluso se endeudan para ello aprovechando los bajos tipos, es algo muy común por ejemplo en Norteamérica, porque al final quien conoce mejor una empresa que sus directivos, que en caso de GSJ son a la vez sus dueños. Por tanto, qué mejor oportunidad la que estamos atravesando, no para sostener el valor, si no para ganar dinero porque cuando las temperaturas empiecen a subir y la propagación de virus se ralentice todo volverá a una relativa normalidad. ¿Acaso la compañía no cree que comprar acciones a 5€ ahora no es un negocio redondo? Si no es así, la verdad es que habría poca defensa para no creer que lo que realmente está tratando de conseguir es el propio desplome del precio de su acción, para vaya a saber qué asunto turbio, para devolver algún favor del pasado reciente, o para dejar que el otro núcleo duro del accionariado haga también su negocio. O más simple y crudo aún, están lanzando al mercado un mensaje difuso sobre el valor real de la compañía.Pero es que más allá de la rentabilidad de esta operativa temporal para los próximos meses, este paquete de acciones podría usarse a posteriori para dar liquidez al valor. Uno de los grandes inconvenientes que tiene para inversores de cierto tamaño entrar en el accionariado de GSJ es su escaso free-float, se supone que alrededor de 30% de las acciones en circulación y el escaso volumen de negociación que hace complicado comprar/vender de modo razonablemente sencillo paquetes significativos de acciones, esta autocartera podría permitir a la propia empresa dar liquidez aquellos inversores institucionales que quisieran tomar alguna posición relevante en la compañía, y ayudar incluso estos volátiles días a ofrecer contrapartida a aquellos inversores que por miedo estén dispuestos a malvender sus acciones a estos precios. No sé,  lo dicho, cada día me cuesta más entender esta empresa… 
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05/03/20 15:56
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Buenas tardes Joroba, los ajustes de consolidación hacen referencia a las operaciones entre sociedades que consolidan, por ejemplo, si GSJ constructora factura para GSJ inmobiliaria de Perú por ejemplo. Puedes obtener más información y detalle en la página 37-38 de la memoria que incluyen las cuentas anuales.  En cuanto a las operaciones de Argentina, básicamente provienen de sociedad participadas (Cresca, Carlos Casado y Panamerican Mall, ésta última es la que tiene el 20% del mayor centro comercial de Buenos Aires) están en ingresos/gastos financieros. Sus resultados vienen provisionados por la delicada situación en Argentina. Puedes ver ese detalle en la página 51 de la memoria. 
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04/03/20 14:49
Ha respondido al tema Grupo San Jose (GSJ)
 Menuda racha, estamos cotizando a casi precio de liquidación, como si la empresa fuera a cerrar mañana, o como si  la tesorería y activos financieros no fueran reales y existieran  importantes deudas no contabilizadas y los auditores no se hayan percatado de ello, o como si MNN no se fuera a aprobar y hubiera que devolver el dinero a Merlin (GSJ solo ha garantizado la devolución el préstamo de 86M recibidos, no los 169M de la compraventa) o simple y llanamente como si la familia Rey fuera a realizar algún tipo de OPA para comprar las acciones que no controla y lo quisiese hacer a precio de derribo, con la propia caja de la compañía.  Pero si analizamos estos agitados últimos meses vemos que han existidos una serie de hechos que no consigo enlazar pero que tengo la sensación de que todos encajan en un mismo puzzle:  Primera pieza del puzzle: Los 2.726.678 acciones que se intercambiaron sobre 7,7€ el 08-07-19 en el mercado de bloques, casi el 4,2% de la compañía y casi el 14% del teórico free-float. ¿Quién podía tener tantas acciones? Sólo Jacinto Rey o las hermanas Sánchez Avalos ¿Quién las compró? Segunda pieza del puzzle: He podido comprobar en el informe de gobierno corporativo del 2019 que las hermanas Sánchez Avalos siguen declarando la misma posición a 31-12-18 que a 31-12-19, o eso dicen, porque ese bloque representa exactamente el 25,004% de su posición. Se supone entonces que no vendieron ellas, o al menos, el 31-12-18 tenían las mismas acciones que el 31-12-19. Con lo que las mismas pueden estar prestadas a varias entidades, de tal forma que ninguna llegue al 0,5% y no haya que notificar nada a la CNMV Tercera pieza del puzzle: Precio de canje de acciones por el préstamo participativo sobre los 6,70€, bastante inferior al supuesto precio de compra/venta del bloque de julio, además de la repentina e inesperada venta del 14,45% de DCN y la cancelación por consiguiente de la emisión de un número significativo de nuevas acciones a finales de octubre del año pasado. Cuarta pieza del puzzle: La familia Rey  se ha “auto” mejorado sensiblemente su retribución este año en algo más de 3M€, con un importante bonus, merecido si tenemos en cuenta los resultados y la cancelación de la refinanciación del 2014, pero para nada justificados si tenemos en cuenta la pobre evolución del precio de la acción, al menos estos últimos meses . En cambio, las hermanas Sánchez Avalos, tenedoras de un gran número de acciones,  no han recibido un euro de dividendos en años, y al no pertenecer al consejo no reciben retribución alguna. Quinta pieza del puzzle: El nulo interés de la dirección de la empresa en poner GSJ en valor, a pesar de unos resultados históricos que no han tenido ningún tipo de difusión en medios, si lo comparamos con el hecho relevante surgido a raíz arbitraje de la carretera del Perú, que tuvo una difusión masiva en España e Hispanoamérica.¿Cómo lo encajo todo? Si tenemos en cuenta que desde que se compró/vendió el bloque y hasta finales de agosto se movieron 7,1M de acciones a un precio medio de 8,45€, vemos que, si alguien las hubiera tomada prestadas se encontró con suficiente volumen para deshacer la posición a muy buen precio (distribución), sabiendo además que a 31-10 se iba a producir la emisión masiva de 17M de acciones nuevas a entregar de los acreedores del préstamo participativo (a canjear a 6,7€). Eso significa que habría habido mercado para recomprarlas a ese precio o muy similar, con lo que el beneficio hubiera sido de 1,75€ por acción, en solo tres meses. Negocio redondo. Pero esto al final no ocurrió de ese modo, como todos sabemos, esas nuevas acciones no salieron al mercado, con lo que prestatario y prestamista habrían tenido un serio problema para recomprarlas y devolverlas a su legítimo propietario: ya solo cabía comprarlas a mercado y a los minoristas, lo que se suele denominar el “dinero tonto”. Y aquí entraría en liza la cuarta y quinta pieza del puzzle, una compensación a la familia Sánchez Avalos por la generosa retribución de la familia Rey este ejercicio así como el poco interés mostrado estos meses por la compañía, con extraños hechos relevantes masivamente reflejados en medios y escasa difusión de unos resultados históricos que resetean por completo la empresa.  La historia no tiene por qué ser así, pero los elementos de la trama son los que son, y si tratamos de unir hechos (y muchas conjeturas, lo reconozco), tengo la sensación de  que podríamos estar asistiendo a algún tipo de pacto realizado a raíz de la gran compra de títulos de julio para facilitar un determinado precio de canje de acciones por el préstamo participativo, pero como la operación se abortó con la venta del 14,45% de DCN a Merlín, se ha tratado estos meses de facilitar su restitución al precio más bajo posible para devolver favores. Como todos sabemos se trata de un valor muy estrecho, y por eso, muy fácil de manejar, sobre todo si desde la compañía colaboran con ello. Desde noviembre del 2019 a finales de febrero del 2020 se han movido unos 10M de acciones a un precio medio de 6,4€ (y bajando….). Confío que, si fuera el caso, hayan podido recomprar ya gran parte de la posición. Ojalá sea esto lo que está ocurriendo, o algo similar. A ver si el bloque de hoy de 200.000 títulos es el principio del final de esta historia y los próximos días viene otro mucho más grande, porque en julio fueron también dos bloques, uno de 119.043 y otro de 2.607.448…     
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