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Mauro Cognetta

Economic miscellanies

¿Está caro o barato el Dólar Blue?

O tal vez la inquietud sería; ¿conviene comprar Dólar Blue?. Buena pregunta. Quizás la respuesta dependa de más de una variable en cuestión. Algunas de ellas influenciadas por el libre mercado, y otras no tanto. Es por ese motivo que la respuesta no es fácil.

Pero busquemos una señal más objetiva, algún indicador más preciso. Por ejemplo, veamos los números de nuestro Banco Central. Lo que puede observarse en el gráfico párrafos más abajo, es la relación existente entre los Activos del B.C.R.A., y sus respectivos Pasivos. Hagamos el análisis tal como si fuese una empresa privada. ¿Cuáles son sus Activos?; las Reservas medidas en dólares. ¿Y cuáles serían sus Pasivos?; los Pesos en circulación en manos de los agentes económicos. Simplificando un poco la cuestión.

Y sin entrar en detalles técnicos, vale la pena hacer una aclaración. El total de los Pasivos Monetarios del B.C.R.A. están formados por la Base Monetaria + Pasivos No Monetarios. Los Pasivos No Monetarios pueden estar formados por depósitos del sector público y fondos propios del Central, que no están en circulación. Tanto la serie histórica de las Reservas en dólares (Activos), la Base Monetaria (Pasivos) y el total de los Pasivos Monetarios, se encuentran en la sección Estadísitcias e Indicadores en la página web del B.C.R.A., de pública consulta; http://www.bcra.gov.ar/   Leer más

Depreciación implícita en alza en Dólar Futuro ROFEX

El dólar 3500 es el que tipo de cambio spot con el cual ajustan todas las posiciones futuras del producto estrella ROFEX, y el que se utiliza para calcular la tasa de depreciación implícita de las posiciones futuras.

Como puede observarse en la imagen inferior, si bien Septiembre terminó por debajo del 3% mensual de depreciación del Peso Argentino contra la divisa estadounidense que arrojó el mes de Agosto pasado, es la tercer tasa más alta de depreciación mensual si tomamos doce meses para atrás en nuestro análisis.

Si queremos ver estas tasas mensuales pero en forma anualizada, en el siguiente gráfico se observa la variación interanual desde comienzos de este año 2013. Claramente esta medición tiene destino norte en firme y con gran convicción.

Por ultimo, la que viene a continuación me parece la visualización más interesante. Nos paramos hoy, día Lunes 30 de Septiembre de 2013 y miramos hacia atrás, 12 meses. Luego 24. Y por último otros 36 más. Y desde cada uno de esos puntos de partida, tomamos el spot 3500 a dicho momento y anualizamos las tasas implícitas de cada mes hacia el futuro. Nos superamos nuevamente, año tras año. El 30/09/11 veíamos una tasa del 14,31% allá a lo lejos como la más alta, en la última posición de la curva. Hoy, el cierre de rueda para el mes más cercano (Octubre 2013), da más del doble.   Leer más

De Big Macs y iPads

      La teoría de Paridad de Poder Adquisitovo (PPA), frecuentemente vista también como PPP (del inglés Purchasing Power Partiy) fue publicada en 1918 por el economista sueco Gustav Cassel en su libro Theory of Social Economy. Ésta teoría, hace referencia a la suma final de cantidades de bienes y servicios producidos en un país, al valor monetario de un país de referencia. Por lo tanto, la PPA me indicaría que un determinado bien, ajustado por la inflación de cada país, y normalizado por los tipos de cambio respectivos, debería valer lo mismo en cada rincón del planeta.

El caso más representativo y emblemático sobre esta teoría, es el de la revista británica The Economist. Ésta prestigiosa revista elabora desde el año 1986 el Índice Big Mac, comparando el valor de la famosa hamburguesa a nivel mundial (http://www.economist.com/content/big-mac-index).   Leer más

Se devalúa o se deprecia?

¿El Peso argentino se está devaluando o depreciando?

Es conveniente hacer una distinción técnica en cuanto a la terminología utilizada sobre lo que está sucediendo actualmente con nuestra moneda, el peso argentino, en relación a la divisa estadounidense.

Según una economía disponga de un Tipo de Cambio Fijo o Flotante, las variaciones en su cotización recibirán un nombre en cada caso. Por lo tanto, para un país con un Tipo de Cambio Variable, las variaciones en su moneda recibirán el nombre de depreciaciones o apreciaciones. Una depreciación del Peso argentino con respecto al Dólar estadounidense, ceteris paribus, en general encarece los bienes y servicios del extranjero para nosotros y abarata los nuestros para ellos. Por el contrario, una apreciación de nuestra moneda haría que nuestros productos sean más onerosos para los turistas que vienen a visitarnos, y sea más accesible viajar al exterior para nosotros, por citar un ejemplo práctico.   Leer más

Están baratas o caras las acciones en Argentina?

Ayer tuve el agrado de asistir a otra conferencia sobre F.C.I. y resultó muy interesante la presentación final, en cuanto a las perspectivas económicas tanto a nivel internacional como local, expuestas por un analista de la consultora argentina Delphos Investment, CFA Leonardo Chiava, a quienes recomiendo seguir en twitter en la cuenta @Delphosinv

Lo rescatable de la visión de este especialista fue que a pesar de su transparente y real exposición sobre la situación macro Argentina, dejó prendida alguna luz de esperanza. Por supuesto, para que estas esperanzas se transformen en realidad muchas cosas tienen que cambiar, cuestiones de fondo y más bien estructurales.

El comienzo fue un muy buen pantallazo macro mundial, en donde el analista mostró un gráfico de cómo fue evolucionando la economía en el planeta pre y pos crisis. Claramente se veía un crecimiento que no pudo sostenerse antes de la crisis hipotecaria, un bajón posterior, seguido de un repunte con motivo de los estímulos monetarios de la FED y algunos otros bancos centrales, y finalmente una baja de crecimiento actual, a valores menores a la pre-crisis. Entre otras cuestiones y para no hacer más extensa esta parte en el que pretendo no sea un tan prolongado resumen, remarcó que es importantísimo lo que le suceda a China por la importancia de su consumo para el resto de los países, ya que si su economía se recalienta nuevamente y crece su inflación por encima de lo que ellos se fijan como target, pueden poner un freno para poner paño frío a sus números, como ya lo han hecho anteriormente, y ahí si que el mundo también se va a detener en consecuencia.   Leer más

El dólar y las expectativas

Dólar hoy, dólar futuro

Al momento nuestro país no posee un sistema de desdoblamiento cambiario oficial. A pesar de ello, los argentinos contamos con una amplia gama de tipos de cambio contra la divisa estadounidense. Si bien el más observado es el marginal o “blue”, entre la variedad de los oficiales existe uno con el nombre de una Circular de nuestro Banco Central.

El dólar Comunicado “A” del B.C.R.A. nro. 3500 de fecha 01/03/02, es un tipo de cambio de referencia que se utiliza para liquidar a través del mecanismo denominado “Cash Settlement” (Liquidación de Diferencias en Efectivo) los contratos de futuros de dólar que se negocian diariamente en el Mercado a Término de Rosario S.A. El mismo, es un promedio aritmético de distintas cotizaciones solicitadas por esta institución al menos a cuatro entidades intervinientes, cada día hábil bancario, por las transacciones que se realizan a través del sistema SIOPEL del Mercado Abierto Electrónico (M.A.E.),. Este tipo de cambio “spot” (o de contado), es también una de las variables que se utiliza en una fórmula de matemática financiera para obtener la Tasa Nominal Implícita Anualizada compuesta en cada una de las posiciones futuras de éste producto estrella del ROFEX (ROsario Futures EXchange). Se toma el precio de ajuste al cierre de cada rueda diaria de cada una de las posiciones (meses) de la siguiente forma; Ajuste de Posición (mes)/Dólar A3500 ^ 365/días al vencimiento – 1 = T.N.A. implícita.   Leer más

Macro Argentina desde los ojos de Roberto Cachanosky

Roberto Cachanosky

Ayer tuve el placer de asistir a una charla en la Bolsa de Comercio de Rosario, cuyo tema principal era promover un producto financiero (F.C.I.) de un prestigioso banco de inversión. Pero resulta ser que lo más interesante de todo, fue la charla previa que dio el economista argentino Roberto Cachanosky. A continuación pretendo hacer sólo un resumen de lo expuesto.

Conferencia sobre productos bancarios y la situación Macro de Argentina

Previo a entrar en números, el especialista nos ubicó dentro de un cuadro temporal sobre el cual extendería su breve análisis.

Hasta las elecciones no se sabe qué va a pasar, hasta Diciembre… menos, y ya hablar de 2014 es ciencia ficción.

Comenzó mostrando un gráfico del TCR (Tipo de Cambio Real). En este caso, el Tipo de Cambio Real del cual habló es el bilateral con Estados Unidos y nuestro país.   Leer más

Monedas: no sólo el real está teniendo problemas en el mundo emergente

 
La moneda de nuestro principal socio comercial está sufriendo una progresiva depreciación, con mayor aceleración en los últimos meses.
Y a qué se debe este hecho? Es la única moneda que está sufriendo una importante pérdida de valor en estos días?
 
Desde comienzos de la actual crisis, para fomentar la reactivación económica, las tasas en los Estados Unidos se han mantenido artificialmente bajas. La FED de Bernanke ha estado aplicando medidas de política monetaria tanto convencionales como no convencionales para alcanzar este objetivo, como ser una de ellas el actual programa de compra de bonos de largo plazo por 85.000 millones de dólares mensuales para planchar estos valores de referencia y mantenerlos por un buen tiempo cercanos a cero. Y por tal motivo, durante este lapso de tiempo los capitales han buscado mejores rendimientos a estas magras tasas, a cambio de mayor riesgo por supuesto, en los países emergentes. Ahora bien, parece ser que podemos estar en el comienzo de un cambio de tendencia en este aspecto.
 
La actual caída de precio de los bonos de largo plazo de la principal economía del mundo, y en consecuencia el aumento que ha tenido la yield del 10 year Treasury a 2,81%, está provocando importantes turbulencias en varias monedas en el planeta, y no sólo la de Brasil.
 
En consecuencia, otros países también están sufriendo el reciente movimiento en la más importante tasa de referencia a nivel mundial, lo que ha generado una depreciación del Real brasileño en el orden del 17,15% desde comienzos del 2013, como así también y en mismo lapso lo ha hecho la Rupia india en 16,42%, la Rupia de Indonesia 14,41%, el Rand de Sudáfrica 21,11% y la Lira turca 11,75%.
 
Para tratar de controlar este hecho, nuestro vecino país anunció la semana pasada que destinará 60.000 millones de dólares (el equivalente a 1,62 veces nuestras reservas, y el 16% de las del BCB) hasta el final del corriente año, utilizando como herramienta financiera un programa de subasta de SWAPS, para defender y reducir la volatilidad de su moneda en los mercados financieros. En detalle, el Banco Central Brasileño manifestó que ofertará hasta 500 millones de dólares por día en el mercado de futuros entre los días Lunes y Jueves, dejando otros mecanismos para los días Viernes.
 
Lo que se pretende con esto en primer lugar, es frenar su creciente depreciación, y en segundo orden, mantener la liquidez y proveer a los agentes financieros de la debida cobertura cambiaria. Ya llevan 40.000 millones de dólares empeñados desde comienzo de año con este fin.
 
Este aumento en las tasas no sólo acarrea un problema en estas divisas como consecuencia del movimiento de capitales y consecuente depreciación cambiaria, sino también un mayor costo de financiación para los países en desarrollo en general, y una mayor dificultad para afrontar su deuda en dólares (como ocurrió en la crisis financiera en Asia en 1997-1998). De todas formas, el CEO del fondo más grande del mundo en cuanto a bonos respecta, Mohamed El-Erian, advirtió recientemente en una conferencia que estos mercados emergentes, en general, no tienen la misma situación de riesgo a los que estaban expuestos en la década de los 90, ya que hoy en día estas economías tienen mayores reservas para afrontar estos shocks y mejores políticas monetarias que en aquella época.
 
En el caso de la India, el efecto se observa en sus empresas fabricantes que se encuentran actualmente con los nervios de punta al materializarse esta devaluación en un alza en el precio de sus componentes importados. Aunque por otro lado, algunas industrias saldrían beneficiadas, como ser las grandes empresas indias de tecnología de la información que ofrecen servicios de tercerización, tales como Wipro Ltd., Infosys Ltd. y Tata Consultancy Services Ltd. para citar algunas, que generan más del 90% de sus ingresos fuera del país. De todas formas, la caída de la Rupia eleva indirectamente los costos de endeudamiento de su gobierno, ya que en un esfuerzo de defender su moneda y mantener la inflación bajo control, este país también ha elevado sus tasas de interés y podría seguir haciéndolo si la divisa sigue cayendo. A su vez, suben los precios de endeudamiento para los consumidores y las empresas.
 
Entonces, ¿cuál podría ser la mayor amenaza por este efecto?
Quizás un temor a un mayor costo global de financiamiento y a una reducción de dinero barato al cual nos tenía acostumbrados los Estados Unidos. Una sobre-reacción de las políticas económicas en los países emergentes, y que éstos también aumenten sus tasas en forma abrupta para frenar la depreciación de sus monedas, algo que el mundo no necesita en estos días precisamente.
Concluyendo, ¿cómo podría repercutir toda esta cuestión en Argentina?
  • Bien, primero, si desde hace un tiempo ya que nos hemos olvidado de lo que es tener credibilidad y tomar deuda en el extranjero, estamos viendo como la oportunidad ya se nos está escapando de las manos. Si la tasa de referencia mundial que se toma para formar cualquier otro tipo de interés, parece estar subiendo y ser ese su destino en el mediano y largo plazo, no vale la pena imaginarse el agregado del risk-premium que nos pedirían para financiarnos en el mercado de capitales internacional.
  • Segundo, si nuestro principal socio está teniendo problemas con la devaluación de su moneda, esto no nos gusta para nada. Nosotros ya tenemos lo nuestro con la poca seriedad de las instituciones y nuestro gran problema, la inflación. Nuestra moneda que acelera ya su velocidad de depreciación, y encima un tipo de cambio real bilateral que se nos está apreciando.

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Autor del blog

  • Mauro Cognetta

    Commodities trader en Corredora de Cereales Guardatti Torti S.A., Rosario Argentina. Master en Finanzas Universidad Nacional de Rosario. Twitter: @MauroCognetta

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