Hoy quiero comentarles una de las estrategias que mas utilizo para administrar mis carteras: Lanzamiento Cubierto.
Es una de esas estrategias que se pueden armar a diario sin ningún problema y que permiten proteger las inversiones pero al mismo tiempo el rendimiento porcentual posible no es para nada despreciable.
La estrategia se construye al comprar una acción y lanzar (vender) un call de la misma empresa. A diferencia de el lanzamiento en descubierto de calls, donde el mercado nos exige una garantía, aquí contamos con los papeles objeto del contrato con lo cual esa garantía pierde sentido.
Objetivo de la estrategia
Personalmente, clasificaría en 3 los posibles objetivos con esta operatoria:
1. Uno de ellos es “hacerle tasa” a una acción.
Compramos un papel, lanzamos un call con una base cercana al precio actual de la acción, obtenemos una prima, al vencimiento nos ejercen, entregamos las acciones y finaliza la estrategia.
Hacer tasa, apunta a obtener un porcentaje de ganancia establecido de antemano, siempre y cuando se cumpla nuestro pronóstico respecto al valor futuro del subyacente (la acción). Vamos a entenderlo mejor con números. Este es un ejemplo con valores reales del día 25/01/12 a las 13hs. Por ese entonces Edenor cotizaba alrededor de $1,03. Había potenciales compradores de la opción de compra EDNC1.00AB ofreciendo una prima de $0,16. Entonces, es una opción de compra base 1 con vencimiento el tercer viernes de Abril. Creemos para ese entonces que el valor de Edenor no fluctuará demasiado entre la fecha de la operación y el vencimiento, o al menos no creemos que pueda caer excesivamente. Si compramos el papel, nuestro flujo inicial es de -$1,03. Y si lanzamos, obtenemos una prima de $0,16.
Inversión inicial: -$0,87 (-$1,03 + $0,16)
Si cerca del vencimiento, el precio de Edenor se mantiene por encima del precio base de 1, el tenedor nos ejercerá, debiendo entregarle nuestras acciones al precio pactado.
Ingreso por ejercicio: $1
Finaliza así la estrategia, obteniendo como ganancia final $0,13 ($1 - $0,87). En términos porcentuales esto representa un 14,94%, obtenido en un periodo de 80 días (que pueden ser muchos menos si el tenedor ejerce anticipadamente su derecho).
Aclaración. Elegir una base cercana al precio de la acción, no es una condición necesaria para la estrategia. Pueden elegirse bases mayores o menores, analizando obtener un precio razonable de la prima y ateniéndonos a las bases disponibles en el mercado.
Al analizar los rendimientos y comparar posibles alternativas de lanzamientos cubiertos, es útil anualizar la ganancia que obtendríamos de poder repetir esta estrategia bajo condiciones similares durante todo un año. En este caso la ganancia anualizada alcanzaría el 64,93%.
Aclaración. Aclaro tres puntos que no puedo pasar por alto. Esta tasa anualizada es solo útil a los fines de compararlas con otros lanzamientos posibles y nada más. Por otro lado, de ser posible repetir la estrategia a lo largo del año, tampoco es correcto técnicamente dicho porcentaje, ya que es una tasa simple, y no expone la reinversión de la ganancia al finalizar cada lanzamiento exitoso. Y finalmente, para facilitar la compresión, no tomamos en cuenta las comisiones que disminuirían ligeramente la ganancia obtenida.
En resumen, de tener cierta certeza de la inocurrencia de una fluctuación a la baja, podemos obtener un rendimiento muy atractivo aunque el precio de la acción no suba. Siempre que la cotización al vencimiento supere el precio strike, nuestra estrategia será exitosa 100%. Si en cambio, hubiéramos comprado Edenor sin lanzar, a los 80 días nuestro rendimiento seria 0% (suponiendo que el precio permaneció constante). Si en cambio, el valor se hubiera disparado, por ejemplo, a $1,5 el rendimiento por tener la acción en cartera seria de 45% ($1,5 / / $1,03 -1), mucho mejor que el 14,94% obtenido con el lanzamiento. ¿Por qué entonces hicimos el lanzamiento cubierto? Por dos motivos. Por un lado porque supusimos que la acción no subiría significativamente. En nuestro ejemplo, cualquier aumento en la cotización de Edenor inferior a 14,94% hace conveniente el lanzamiento cubierto en relación a la simple tenencia en cartera. Por otro lado, el lanzamiento cubierto nos provee de una protección a la baja, que veremos ahora.
2. La cobertura.
Es otro objetivo pensado al construir la operación. Siguiendo con los números del ejemplo anterior, imaginemos que nuestra proyección lateral falla y el valor de Edenor desciende. Un precio de $0,87, es decir una baja del 15,53% ($0,87 / $1,03 -1) nos generaría esa pérdida en caso de tener Edenor en cartera, y sin lanzar. En cambio, al armar el lanzamiento cubierto, nos cubrimos, ya que en definitiva nuestro egreso inicial si recuerdan fue de -$0,87 ($1,03 - $0,16). Si al término del plazo de la operación la acción termina en $0,87, no nos ejercerán, y nuestro resultado final será 0. Es decir, saldremos sin ganancias, pero sin el 15,53% de pérdida que hubiéramos sufrido de no haber lanzado.
En definitiva, esta estrategia implica sacrificar potenciales ganancias por considerables subas del valor de la acción, a cambio de obtener un margen de protección frente a eventuales bajas del papel.
3) Lanzamiento con recompras y lanzamiento con bases altas.
Una buena forma de hacer rendir un papel con poca volatilidad o en periodos de lateralización. Dejo el desarrollo para otra oportunidad para no hacerlo tan largo.
Escenarios óptimos
Operaciones de este tipo son favorables en mercados de cotización lateral o de poca volatilidad. Es cierto que acciones históricamente poco volátiles ofrecen menores primas por opciones, pero aun así se pueden obtener rendimientos aceptables.
Si descubrimos un posible patrón de lateralización de una acción es otro momento propicio para armar esta estrategia. Incluso en momentos de tramos bajistas se puede armar optando por bases menores al precio de cotización actual de la acción.
Todo dependerá también de la prima conseguida. A mayor valor de la prima mayor cobertura a la baja y mayor rendimiento posible.
Elección de la base
A la hora de escoger la base, hay que reparar en lo siguiente: mientras mas ITM estén éstas mayor cobertura ofrecerán, puesto que esa condición las hace mas caras por la participación del componente intrínseco. Entonces mas ITM = mas Cobertura.
A medida que nos acercamos a bases ATM, éstas poseen mayor valor extrínseco (a diferencia de las anteriores) con lo cual podemos obtener mejor tasa.
Finalmente, mientras mas nos alejemos hacia arriba, es decir, mientas mas OTM, estas pierden valor y cobertura, con lo cual, la conclusión es que lo mejor al lanzar son bases ATM u ITM.
Fórmulas
Voy a exponer ahora las principales fórmulas, útiles para calcular de manera sencilla las condiciones ofrecidas por el mercado a la hora de buscar un lanzamiento cubierto.
Si la base está In The Money:
- Rendimiento (en $) = Strike + Prima - Precio Compra
- Rendimiento (en %) = Strike / (Precio Compra - Prima) -1
Si la base está Out The Money:
- Rendimiento (en $) = Precio Final + Prima - Precio Compra
- Rendimiento (en %) = Precio Final / (Precio Compra - Prima) -1
- Cobertura (en %) = Prima / Precio Compra
- Anualizado (en %) = (Rendimiento % / Plazo) x 365
Siendo:
- Strike: el precio de ejercicio de la opcion
- Precio de compra: el del subyacente al momento de la operacion
- Precio final: el del subyacente al finalizar la operacion
- Prima: la obtenida por la venta del call
- Plazo: diferencia entre la fecha de vencimiento y la de la operación
Para terminar dejo un gráfico con los principales lanzamientos cubiertos y todos los datos relacionados existentes al 25-01-13:
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