A continuación, tenemos acceso a la información facilitada por Michael Clements, Director de Renta Variable Europea de SYZ AM. Se dijo una vez que es complicado hacer predicciones, especialmente sobre el futuro. El año pasado, me equivoqué a la hora de ver el Brexit y el ascenso imparable de Donald J. Trump hacia la Casa Blanca. También tenía una fe equivocada sobre que Francia no caería en la Eurocopa y ni me planteé que el Leicester City ganara la Premier League. Es cuestión de suerte hacer predicciones sobre eventos deportivos o resultados políticos y no es parte de mi proceso de inversión. Actualmente estamos sufriendo una tormenta macroeconómica y geopolítica a ambos lados del Atlántico, y es imposible saber cómo reaccionará el mercado a elecciones inminentes y acontecimientos políticos. Esto, evidentemente, resulta inquietante para los inversores, pero afortunadamente, es posible separar la política de la toma de decisiones de la cartera. De hecho, a pesar de haber fallado las predicciones en cualquier gran evento político durante el año pasado, nuestras estrategias de renta variable europea superaron tanto al índice de referencia como a la media de sus grupos competidores. SE HAN SENTADO LAS BASES PARA QUE MADUREN LAS OPORTUNIDADES ACTIVAS Teniendo esto en mente, como es habitual, dejamos la bola de cristal a un lado y favorecemos una estrategia oportunista de ‘esperar y ver’. Tras los turbulentos eventos políticos de 2016, habrá una gran cantidad de réplicas que pueden explotarse para generar alfa. Impedir los disgustos macroeconómicos o impactos económicos a corto plazo no nos preocupa. Sin embargo, esto no significa decir que los vientos políticos cambiantes u otras transformaciones inesperadas no puedan ofrecer ventanas de oportunidad. LA IMPORTANCIA DE PLANIFICAR EL ESCENARIO De hecho, la inversión es muchas veces cuestión del momento. Nuestra filosofía de inversión bottom-up se centra en compañías de elevada calidad con fuerte ventaja competitiva y sólidos balances que padecen presiones a corto plazo. En ocasiones, descubrimos compañías que pasan nuestro riguroso proceso pero no consiguen obtener luz verde en el terreno de las valoraciones –el momento simplemente no es el acertado-. De esta forma, mantenemos una gran atención a los brotes de ventas indiscriminadas precipitadas por acontecimientos políticos o económicos. También realizamos ejercicios de planificación de escenarios rigurosos para valorar cuáles pueden ser los diferentes resultados. Por supuesto, alguno de estos análisis será poco fructífero en última instancia ya que siempre habrá múltiples resultados potenciales, pero fundamentalmente, nos permite golpear cuando aparece la oportunidad. EL TORBELLINO ITALIANO PRESENTA OPORTUNIDAD El mercado italiano ha ofrecido buenos ejemplos de este fenómeno. El mercado ha sufrido debilidad de precios alimentada por el torbellino político y los problemas del sistema bancario. Mientras permanecemos alejados de los bancos italianos ante la dificultad de valorar el riesgo futuro, vemos oportunidades atractivas en el sector financiero más amplio. Creemos que los negocios mejor posicionados son los servicios de préstamos, como Eurocastle, y gestores de activos entre los que se incluye Anima. Eurocastle es el proveedor líder de préstamos morosos en Italia e invariablemente desempeñará un papel destacado en la gestión de grandes stocks de préstamos morosos en Italia. Anima es la mayora gestora de activos independiente de Italia, y sus acciones han estado bajo presión debido principalmente a los problemas de algunos de sus socios de distribución, incluyendo Monte Dei Paschi. Sin embargo, en los niveles actuales sentimos que gran parte del riesgo está descontado y que realmente hay ventajas positivas considerables por el desarrollo de relaciones con Poste Italiane. Banca Sistema es una compañía especializada en finanzas que adquiere créditos a cobrar adeudados por la Administración pública italiana. Su producto central, la venta de facturas, compra créditos pendientes de cobro con descuento en el valor nominal para así recuperar la cantidad completa generando una tasa interna de retorno atractiva. Se trata de valores pasados por alto y poco analizados que tienen atractivo y un modelo de negocio de poco riesgo. La baja valoración refleja la falta de un interés más amplio por parte de otros inversores y una antipatía general hacia las acciones financieras italianas. Tras la derrota en el referéndum del Gobierno italiano, esperamos más incertidumbre. Esto encaja con nuestro estilo contrarian ya que puede arrojar más oportunidades para comprar en compañías como éstas con valoraciones atractivas. EL SENTIMIENTO OPTIMISTA PESA EN LA INFRAESTRUCTURA También estamos evaluando actualmente una serie de proyectos de infraestructuras en el continente, entre los que se incluyen proveedores de carreteras con peaje. Estas compañías suelen estar etiquetadas como acciones proxy de bonos de larga duración, debido a la percepción de que son sensibles a las subidas de los tipos de interés, lo que ha provocado las recientes caídas en los precios. Sin embargo, es una manera demasiado simple de observar este modelo de negocio y oportunidad por el precio descubierto. La realidad es que no es probable que una subida de los tipos de interés deteriore dramáticamente los catalizadores que llevan a utilizar carreras de peaje y estas compañías seguirán generando altos niveles de flujo libre de caja. Actualmente invertimos en Atlantia y Snam, y continuamos buscando oportunidades mientras el sentimiento crece en el sector. La evolución de las carteras dependerá de las oportunidades que brinde el mercado. El estilo contrarian a largo plazo del fondo tiende a reaccionar frente a los eventos que causan debilidad a corto plazo en el precio de las acciones. El próximo año será interesante: para los inversores, creemos que es mejor capitalizar las oportunidades que ser rehenes de la predicción.
