USDCLP; los matices y sombras de una corrección en desarrollo por debajo de los $753?

Finalmente la semana y mes del USDCLP cierran respetando la resistencia de los $768 que más o menos estaba cantado luego del resultado de las primarias y, en lo personal, tal como señalé en el anterior comentario, por sistema al entrar en zona de excesos ($771-773) marcado en los gráficos diarios tomé beneficios, pero reconozco lo temerario de mi movimiento, porque hay más señales que apoyan una continuidad del movimiento hasta al menos el siguiente nivel de control a la altura entre $780, y solo basé mi decisión en la formación de divergencia de precios que se aprecian mejor en cierres diarios o en gráficos de 4 hrs.

Gráfico Semanal USDCLP


Resumamos lo que tenemos hasta ahora;

Durante el 1S2021, el buen desempeño tanto de la renta variable INTERNACIONAL, como del precio de las Materias Primas ha sido impulsado por los procesos de reapertura de las actividades económicas post-pandémicas, por lo que las expectativas de crecimiento para 2021 en USA, China y la UE se sitúan en torno al 6,8%, 8,3% y 4,7% respectivamente, siendo consistente con las estimaciones del FMI con estimaciones de crecimiento mundial en promedio del 6% para este año.

Sin embargo, indicadores como el Weekly Leading Index (ECRI) vienen advirtiendo que la economía estadounidense pierde impulso, datos similares muestran el Chicago FED National Activity Index, cuyo ratio medio desciende hasta converger con el crecimiento promedio de los últimos tres meses, anticipando así una conclusión de la etapa expansiva del ciclo económico para el 2S2021 y que de aquí en adelante se observarán modestos datos de crecimiento y empleo, todos drivers que suponen el retraso del tapering de la FED.

United States: Weekly Leading Index - Growth Rate






Cabe señalar que las expectativas de crecimiento de las economías de EE. UU. Y China para el período 2022-2024 tienden a converger entre 2% y 5% respectivamente, que son datos no alentadores desde la perspectiva de las Economías Emergentes y sus maltrechos equilibrios fiscales, creo que no tengo que recordarles cómo nos fue en 2016 cuando el Mercado se hizo la idea que China dejaría de crecer a tasas superiores del 10% en la siguiente década.

Por otro lado, en relación a la inflación, tanto la FED como el BCE coinciden en que las presiones serán sólo temporales, sin embargo, aunque la tendencia en los precios de los Metales Industriales, Materiales de Construcción y Petróleo tienden a moderar su avance en precios durante Julio de 2021, agentes de Mercado aún descuentan el factor inflación sobre las tasas de interés del bono a 10 años, que sigue cotizando por encima del 1,1% en circunstancias que hace un año la tasa de interés rondaba el 0,5%. Aquí uno se pregunta si el Mercado solo espera la formalización del tapering, dado que en los hechos ya se inició, sin ir más lejos, el dato del IPC Subyacente (excluyendo alimentos y combustibles) de Junio muestra un 4,5% YoY, y si bien en la conferencia de Powell tras la decisión de tasas del FOMC señaló que se avanzaría en el Tapering en el caso que la Inflación de Largo Plazo sea persistente en el tiempo por encima del 2%, hay que dejar presente que los datos de Expectativas de Inflación de la Universidad de Michigan para los próximos 5 años indican que la mediana está en 2,9%, muy por encima del rango meta indicado por Powell, por lo tanto, aquí tenemos una grieta en el discurso de la FED, ya que implícitamente o reconocería que la inflación no tiene el carácter ese transitorio y solo busca un pretexto para no actuar, como es centrarse en el Empleo y el Indicador de Gastos Personales (PCE) como indicador líder de inflación, o bien aunque actúen, la amplitud del movimiento de tasas sería muy acotado, ya que tras cierto nivel de tasas afectaría significativamente al Mercado Financiero (Trampa de Liquidez), sea cual sea el caso, la FED se adelantó en principio el anunciar un Tapering y hay división en las opiniones al interior del FOMC sobre qué hacer, pero por mientras esto es un punch positivo para las Bolsas.

En Cierres Mensuales los precios de la canasta de Commodities no da señas de girarse aún, a pesar de los esfuerzos de China por frenar los precios de los Metales Industriales, o de la OPEP+ para relajar las cuotas de producción de crudo hasta alcanzar los 2 millones de barriles adicionales en Diciembre. (Pero... faltan otros 8 Millones para anular el recorte de los 10 millones en medio de la crisis de los precios negativos!)

Gráfico Mensual ETF sobre el Índice de Precios de Commodities


Tomado en cuenta estas ideas revisemos;

  • Respecto de los Bonos Americanos, la estructura de corrección observada en los últimos meses responde a esta prerrogativa que el crecimiento económico comienza a moderarse, lo cual diluye las probabilidades del Tapering a Corto Plazo, pero el rendimiento de los Bonos de 10 Años comienzan a formar suelo en niveles de soportes técnicos como es la media de 50 Semanas, en otras palabras es factible que la rentabilidad de los Bonos pueda bajar incluso a niveles cercanos al 1%, pero a medida que la presión inflacionaria se incorpore en el precio de los Bonos, estos volverían a atacar rentabilidades del 2% a Largo Plazo. Sin ir muy lejos, si miramos la estructura de Strikes de las Opciones sobre la Cartera de Bonos Largos (TLT) a Enero 2022, el mercado se decanta por apostar a caídas de al menos un 20% (coberturas muy fuera del dinero) por debajo del precio actual, en mayor proporción que aquellos que esperarían que los Bonos continúen subiendo de precio hacia fin de año. en otras palabras, es más probable que la tasa se mueva hacia el 1,5% o más, en vez que la tasa retroceda por debajo del 1% en el caso del Bono de 10 años. (y atentos a ese dato porque quienes compran ese tipo de instrumentos son mayoritariamente Institucionales)

Gráfico Semanal Tasa Bono Americano 10 años
 

Desglose por Strike OPCIONES TLT vencimiento 21/1/2022
  • Consecuentemente con lo anterior, a medida que los spread de tasas entre el Bono a 10 años y el Bund Alemán retrocede y se estabiliza en los 1,68%, el Dollar Index (DXY) tiene como techo temporal los 93 puntos, sin embargo, como señalé en el punto anterior, si la expectativa hacia fin de año es que las tasas americanas retomen las subidas, entonces podremos ver nuevas revalorizaciones del Dólar, donde la expectativa sea que superen los 94,4 puntos e inclusive busque el objetivo de Largo Plazo en los 96 puntos, pero por ahora a Corto Plazo no descartaría que el DXY cotice en el rango 90,9 y 91,7 puntos.

Gráfico Semanal Dollar Index v/s Spread Treasury 10Y-Bund

  • Continuidad de la rotación en los Mercados de Deuda, Bonos Americanos se desempeñan mejor que los Bonos Emergentes (mayor margen de upside en Americanos que Emergentes), por lo que los flujos de Salida de Capital desde Mercados Emergentes presionan a la baja transversalmente sus Monedas  (con excepción del Yuan), y la expectativa es que continúe haciéndolo.

Ratio fondos de Deuda Emergente/Americana v/s Canasta de Monedas Emergentes (CEW)
  • Paralelamente, el impulso crediticio, la ampliación de la liquidez del PBOC y reducciones en los requerimientos del ratio de reservas de la Banca para el Mercado Chino está siendo capturado positivamente en las expectativas del Sector de Materiales Básicos Chinos, que estaba estancado desde Febrero del presente año, pero también hay que considerar que el movimiento de la autoridad monetaria China confirma las sospechas de enfriamiento de su economía y el PBOC busca proactivamente dar vuelta la situación, aunque vistos los datos adelantados del PMI Manufacturero conocidos ayer sábado continúa enfriándose y quedo muy por debajo de las estimaciones.
  • Por supuesto las expectativas formadas en le Mercado respecto de China era precisamente que dada su ventaja del PBOC al haber permitido una corrección en su Mercado de Deuda en el 4Q2020 en reacción a las presiones inflacionarias, es que hoy posee la holgura requerida para intentar reducir tasas inyectando liquidez selectivamente e impulsar su actividad económica (en el caso de los créditos hipotecarios eleva tasas), y ello por supuesto lo usa como palanca en conjunto al aumento de las rentabilidades de los Bonos Americanos para que el Spread con los Bonos Chinos se reduzca y con ello conducir la depreciación "competitiva" del Yuan, aunque mi expectativa es que el PBOC sea más agresivo con el Yuan, dado que los controles de importación y especulación no están dado el resultado esperado en el Precio de los Commodities (como vengo anticipando hace meses).

Gráfico Mensual Yuan y Precio del Cobre v/s Spread Bonos Chinos y Americanos a 10 Años
  • El Promedio de los últimos 3 meses de los Spread entre el Yuan Off-shore y On-shore nos puede servir de barómetro suavizado de los flujos de Capital en China y como podemos apreciar estos están a nivel neutral, pero en ningún caso supondrían una mayor demanda de Yuanes Off-Shore de Capitales que busquen salir de China, pero si se puede concluir que el Yuan frena su apreciación sin la aparente necesidad de manipulaciones de divisa de parte del PBOC, o visto de otro modo, esta en un punto vulnerable como para que la Autoridad Monetaria China devalúe el Yuan sin mayor esfuerzo.

Spread Promedio 3Mo Yuan Off-Shore v/s On-Shore (escala invertida)

  • Potencial Cisne Negro de origen Chino; el caso EVERGRANDE puede ser la punta del iceberg de un problema aun mayor en el Mercado Inmobiliario Chino y los intentos de desactivar la burbuja podrían descarrilar el crecimiento económico del País, ya que el tamaño del mercado de segunda y tercera vivienda representa prácticamente el 70% de todo el Mercado Inmobiliario, esto se parece cada vez más a la situación Pre-Crisis Asiática entre 1993-1995 cuando el peso del Sector Inmobiliario en el crecimiento de Corea representaba el 10% del PIB, ahora la situación China supera con creces ese dato ya que el aporte del Sector Inmobiliario al PIB Chino es cercano al 18% (el peak de Burbuja en EEUU fue entre 7-8%), y si adicionalmente consideramos que para 2022 la Economía China aportará prácticamente 29% del Crecimiento Global entonces los riesgos son altos, principalmente para los Sectores Cíclicos como lo son las Materiales y Metales Industriales, a medida que las autoridades Chinas buscan limitar el acceso y elevar los costos de Créditos Hipotecarios, porque indiscutiblemente afectará a su crecimiento, lo cual es consistente con el comentario inicial respecto de las expectativas de crecimiento para China tenderán a consolidarse en un tibio 5% entre 2022-2024 y ello para Economías y Bolsa Chilena es fatal.



EN RESUMEN

Como ven hay cosas mucho más importantes en juego que centrar la mirada únicamente en el Circo Constituyente o buscar prenderle velitas a Sichel, que ya es muy malo, es que no veo de momento una moderación del escenario externo desfavorable tanto para el Tipo de Cambio como para la Macro en Chile, donde las señales de una ESTANFLACIÓN se ven más claros, recordemos que a principios de año pensaba que el tema dominante era la Hiperinflación, pero al menos suponía la continuidad del crecimiento económico principalmente al rededor de los Países del Sudeste Asiático, de allí mi interés en buscar oportunidades de retrocesos en precios de Metales para buscar posiciones en compañías mineras, pero ahora tengo mis serias dudas que sea una buena idea de allocation.

Tampoco exageremos mis Bitcoinlovers, no parecen ser una alternativa de refugio de valor toda vez que su amenaza directa son los proyectos de CBDCs que facilitará aún más la labor de baneo de las Criptomonedas de parte de los Estados, reconózcanlo; era demasiada buena la idea para que dure, al contrario, los Estados les agradecen el haber participado en el experimento social de adopción de divisas digitales y el desarrollo del ecosistema tecnológico casi gratuitamente.

Volviendo al USDCLP a Corto Plazo, inicialmente espero que con el nuevo calendario de venta de divisas de Hacienda el USDCLP retroceda por debajo de los $753, e idealmente intente testear el soporte de los $743-736, osea, que a partir de precios por debajo de los $753 parecen ser un buen punto de entrada de compras, en cuyo caso, el precio objetivo a conseguir posteriormente sean el nivel de los $779-789 CLP/USD.

En el caso que el USDCLP no logre quebrar en cierres diarios los $753 y continúe subiendo a corto plazo el siguiente nivel de control se encuentra en los $778 antes de reintentar una corrección técnica de vuelta a niveles de $752-746.

Sé que parece complicado de leer, pero estamos en pleno rally alcista y mientras no encuentre un nivel de techo de consolidación en gráficos semanales o mensuales estaremos sujetos a altos niveles de volatilidad.

Gráfico 4hrs USDCLP


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