Rankia Argentina
Acceder
¿Nos visitas desde USA? Entra a tu página Rankia.us.
Blog Fondos de inversión
Los mejores fondos de inversión

La experiencia es la madre de la ciencia

Cobas Asset Management Fondos de Inversion Gestora de Fondos

La semana pasada cometí un error que me costó un buen susto, y casi mucho más. Salía de un semáforo en rojo en mi moto y aceleré más de la cuenta al pasar sobre una reja metálica. Supongo que bajé la guardia porque hay muchos menos días lluviosos en Madrid que en Londres, donde antes vivía. La rueda trasera perdió adherencia y la moto giró sobre sí misma. En una fracción de segundo me encontré yendo marcha atrás… hasta que el bordillo detuvo el movimiento en seco, y caí a la acera. Gracias a Dios sin consecuencias graves.

Según me levantaba un peatón corrió a ayudarme, una conductora se detuvo y un guardia civil cruzó la calle hacia mí. Todo lo que articulaba a decir, medio avergonzado, era “estoy bien, la reja metálica me hizo patinar al acelerar demasiado fuerte…”. Es curioso, ya estaba intentando aprender del error cometido sólo unos segundos antes.

A lo largo de los años, había ido aprendiendo sobre los peligros para los motoristas de las líneas pintadas, las curvas aceitosas o incluso los ciclistas que no paran en los semáforos. ¡Incluso me acababa de cambiar a una moto de tres ruedas para mitigar los riesgos!

La experiencia y la memoria han ido acumulándose para protegerme, y cada incidente menor es algo positivo, siempre y cuando se aprenda de él. Serán incidentes “antifrágiles”, como explica Nassim Taleb en su excelente libro. Es curioso que me haya pasado esto a mí justo ahora, cuando he estado dándole vueltas a cuánto riesgo habrá traído para otros el alquiler por minutos de motos y patinetes eléctricos, que de manera instantánea facilitan el transporte veloz a personas que no han tenido el tiempo de desarrollar su experiencia (y que con frecuencia no llevan ni casco). ¡Perdí de vista la viga en mi propio ojo!

Pasando al ámbito de las inversiones, Daniel Kahneman describe dos requisitos clave para el aprendizaje en general que dificultan enormemente la mejora de los inversores a partir de sus errores. El primero, es el hecho de que con frecuencia los humanos necesitamos repetir el error, tropezar con la misma piedra varias veces para aprender de verdad. Y el segundo, el que la verdadera causa del error de inversión a menudo se encuentra lejos en el tiempo de sus consecuencias finales.

Respecto al primer punto, el entrenamiento de inversión no es como el entrenamiento del tenis, donde se puede pedir más y más bolas de práctica a coste marginal cero. La verdad es que el “entrenamiento de inversión” ni siquiera existe. La respuesta emocional no se puede entrenar con un portfolio de papel. Así pues, la adquisición de experiencia de inversión puede ser muy cara en dinero, e incluso costar la carrera profesional. Muchos simplemente evitan buenas inversiones y gestión activa para intentar no cometer errores y proteger sus carreras.

Respecto al segundo punto, debido a la desconexión temporal entre la acción y la reacción en inversión, se necesitan años para comprobar la robustez del proceso de inversión de un inversor y su gestión del riesgo. De nuevo nada que ver con el tenis, donde el feedback es instantáneo: la bola se golpea bien o mal, y rápidamente se ve si entra o no.

Sin embargo, en inversión hace falta mucho tiempo, pasar por varios ciclos, fuertes caídas generalizadas y fuertes subidas, situaciones de 5-desviaciones típicas de esas que ocurren mucho más a menudo de lo que predice la estadística de mercado. Y cada acontecimiento, cada error y cada acierto será un examen que confirme o que sentencie, que demuestre si se preserva el capital y que permite evaluar la respuesta emocional del inversor, así como su capacidad de aprender de dicho error.

Los inversores también pueden aprender de errores que pudieron costarles, pero en que su buena fortuna les salvó, que también los hay -“entrenamiento gratuito”-, aunque sospecho que nos cuesta más aprender en esos casos.

Lo anterior es bastante actual para nosotros en Cobas. Recientemente hemos estado un poco en el punto de mira. La rentabilidad de nuestros fondos no ha sido brillante este año, y parte de la debilidad se debe a nuestra inversión en Aryzta.

Según nuestra filosofía y aplicando nuestro proceso de inversión, desarrollado y afinado durante todos los años de nuestra experiencia colectiva, nos lanzamos a investigar y aprender sobre Aryzta. Le hemos dedicado una cantidad considerable de tiempo y recursos para asegurarnos de que no cometíamos un error. Siempre actuamos así. Y a medida que crecía nuestra confianza también aumentó el peso de Aryzta en el portfolio.

Sin embargo, cometimos un tipo de error diferente. No sobre el negocio o el balance, sino que confiamos demasiado en los gestores y su palabra. Nos dejamos llevar por nuestra buena experiencia anterior con el chairman. Luego llegó la caída, que ha sido “antifrágil”, ya que no ha arriesgado el capital del fondo, gracias a la diversificación. Y gracias al margen de seguridad es probable que recuperemos gran parte de nuestra inversión (aunque no el coste de oportunidad).

En Cobas ya hemos aprendido de nuestro error. Los clientes y nuestras familias nos preguntan sobre el caso Aryzta con todo el derecho, examinando nuestro proceso de inversión y nuestras cicatrices emocionales, y nosotros les decimos que estamos listos para seguir adelante y que partimos de cero al decidir si mantener la inversión en la compañía o si invertir en otros negocios, según las rentabilidades relativas ajustadas por riesgo, a día de hoy.

A medida que acumulo horas en moto voy perfeccionando mi conducción. De la misma manera, conforme transcurre el tiempo y los acontecimientos, el proceso de inversión en Cobas sigue perfeccionándose. Las caídas en moto y los errores de inversión casi nunca son gratis, y seguramente eso sea lo mejor para que de verdad aprendamos de ellos. Lo que sí deben ser es suficientemente pequeños para que podamos volver a intentarlo otro día. De este modo, con el paso del tiempo crece la experiencia y mejoran nuestras habilidades como conductores y como inversores. Pues ya lo dice el refrán, la experiencia es la madre de la ciencia.

  1. #1

    Siames

    Niego la mayor. Aryzta si fue un error de inversion. Se trataba de una empresa muy endeudada sin ventajas competitivas, lejos de la narrativa de inversion value. Ese fue el error, meter tanto en una empresa de estas caracteristicas.

    Cuando la vi por primer vez en su cartera y un amigo me animo a que invirtuera en ella el nivel de deuda me puso los pelos de punta y sinceremante el tamaño de la ampliacion no mi no me parece descabellado , es mas justo por el impirte que pense que tenia que tener menos de deuda para meter. Por cierto otras como Acerlor mittal cuando han hecho una ampliación para aligerar deuda se han disparado en bolsa porque efectivamente eran compañias lideres con potencial beneficio muy por encima de su precio. Aqui no se ha producido, asi que algo mas tendrian que explicar. Se mantienen en no reconocer que ha sido un error de inversion, lo cual pinta mal. Además otras en la cartera como TK, que podran salir bien, no digo que no, les pasa 3/4 de lo mismo. Son empresas que no encajan con el tipo value buffetiano que promulga este fondo: empresas de calidad, baja deuda, ventajas competitivas, faciles de entender!...Si a alguien le resulta facil de entender TK que me lo cuente.

    En fin se puede ir contra las reglas de cuando en cuando pero no con todas las principales posiciones de la cartera, que es que no veo casi ni una que me guste para el LP.
    Dicho esto como inversor value convencido espero y deseo que el fondo recupere y sus participes, entre los que cuento a muchos amigos y familiares recuperen su dinero.

  2. #2

    Miguelhernandez

    No estoy de acuerdo con lo de que aryzta no ha sido un error de inversión. El propio FGP habla en su libro de cómo se deben evitar empresas con altos niveles de deuda. Y saltarse los principios con la mayor de las posiciones del fondo no tiene nombre. La cartera está creada en un mal momento, es una cartera muy especulativa, y el riesgo que contiene es mayor del que se dice.

    Os deseo lo mejor, yo ya me he movido hacia fondos indexados en los que estoy mucho más cómodo y seguro de recuperar ese 20% que me he dejado con vosotros en estos dos últimos años. Eso sí, más vale que os pongáis las pilas y seáis fieles a lo que defendeis, que bien que cobráis por ello, o tendréis que seguir aumentando el tiempo recomendado para la inversión (ya habláis de 7-10 años sin tapujos).

  3. #4

    Enverto

    Siendo cierto lo que comentas creo que a esa mesa le falta una pata, las maquinitas
    Manejar cantidades importantes de dinero es difícil yo nunca me atrevería, o si visto lo visto, pero también seria interesante que vieseis esto desde mas puntos de vista y sobre todo en el no empecinamiento
    Hoy todo el mundo habla de las maquinitas, aparentemente eso es malo, como misterioso, solo para iniciados, la realidad es justo lo opuesto, las maquinitas hacen que esto sea algo previsible, muy previsible, hasta la sacudida del viernes de 100-200 puntos fue lo esperado, porque no empezáis por ahí?