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Pobre oferta de recompra de Preferentes Fenosa X50221627135

Las preferentes Fenosa X50221627135 son una emisión de 2005, de 50.000 euros de nominal (por lo que se considera que no van dirigidas a minoristas), que pagaban Euribor a 3 meses + 0,65%. El emisor, o en este caso Gas Natural que compró a Fenosa, puede amortizarlas el 30 de junio de 2015 pagando el 100% del nominal, pero si lo prefiere puede no amortizarlas, aunque en ese caso tendrá que pagar Euribor a 3 meses + 1,65%... cosa que no le dijeron a muchos de los que las compraron, ya que en muchos casos se vendían "como un depósito a 10 años", ya sabéis cómo trabajan los bancos...

El caso es que, en septiembre del año pasado, La Caixa hizo una oferta de recompra de sus preferentes al 100%, lo que me aportó mucha liquidez en mi cartera... cuando ya casi todas las preferentes habían subido bastante y había poco que comprar con esa liquidez. Y entre lo poco que pude encontrar, estaban justo las preferentes Fenosa X50221627135, y compré una por algo menos de 36.000 €; vamos, al 71.6%.

Desde entonces, han ido subiendo, como casi toda la renta fija, y aunque es una emisión con muy poca liquidez y por tanto los precios son muy poco fiables, los últimos precios que me venían saliendo eran sobre los 41.300 €, sobre el 82.6%; no está mal la rentabilidad, jejeje....

El caso es que ahora se acerca el 30 de junio de 2015, y Gas Natural ha pensado que para qué va a amortizarlas al 100% si cotizan más barato (en muchos bancos los temas de imagen han prevalecido sobre la lógica económica, pero aquí no), y ha ofrecido comprarlas pero al 85% y no al 100%. Lógicamente, ellos pueden hacer la oferta que quieran... pero sin obligarnos a aceptarla, sólo pueden obligarnos a aceptar si pagan el 100% el 30 de junio de 2015. Y más allá de quejarnos de su racanería, lo que toca es ver si interesa o no aceptar la oferta...

Si no vendemos...

Por cada 1.000 euros de inversión tenemos 1.000/0,85 = 1.176,5 € nominales, que son los que sirven de base para el pago de intereses. En un entorno de tipos por los suelos, digamos un euribor de 0,35%, esta emisión pagará un 0,35% + 1,65% = 2% sobre el nominal, que son 23,53 € por cada 1.000 euros de inversión, poquito... pero tal como está el patio no es fácil sacar mucho más con poco riesgo

Con un euribor subiendo hasta el 3.35%, por hacer las cuentas fáciles, esta emisión pagaría un 5% sobre el nominal, que son 58,82 € por cada 1.000 euros de inversión... nada mal para un euribor apenas por encima del 3%.

Y si nos ponemos optimistas, es posible que Gas Natural la acabe amortizando al 100%, no por salvar a los "afectados" como los bancos (recordemos que ni Gas Natural ni Fenosa engañaron a nadie en su día, era en todo caso el banco quien engañó a la gente), sino porque las circunstancias actuales son muy buenas para emitir deuda a tipo fijo y quitarse de encima las emisiones a interés variable. No es que esto sea muy probable, pero si ocurriera, nos ganaríamos un 17.65% adicional... y eso nos lo podemos ganar también sin necesidad de que amorticen, simplemente vendiéndolas a mercado, si cuando los tipos de interés suban y esta emisión empiece a pagar un tipo de interés bastante más alto, la gente está dispuesta a pagar por ella un precio muy cercano al nominal (que yo creo que será lo más probable); lo que no sabemos es cuándo subirán los tipos, eso sí...

Y si vendemos...

Si vendemos, algo hay que hacer con el dinero. La bolsa me parece una alternativa muy razonable, sinceramente, pero quien no quiera meterse en bolsa, ¿qué hace? Pues descartando los depósitos, que no dan nada, y las emisiones que cotizan casi al 100%, que sólo puedes ganar los intereses, voy a proponer para comparar una emisión que llevo en cartera, las Terrassa (comprada por BBVA) XS0225115566, que pagan CMS a 10 años + 0,10, y que se podrán comprar quizá alrededor del 68% (voy a contar al 66.66% para hacer números redondos)

Por cada 1.000 euros de inversión tenemos 1.000/0,6666 = 1.500 € nominales, que son los que sirven de base para el pago de intereses. En un entorno de tipos por los suelos, digamos un CMS de 0,9%, esta emisión pagará un 1% sobre el nominal, que son 15 € por cada 1.000 euros de inversión, algo menos que los 23,53 € de las fenosas

Con un CMS subiendo hasta el 3.9%, esta emisión pagaría un 4% sobre el nominal, que son 60 € por cada 1.000 euros de inversión, un poco más que los 58,82% de las Fenosa, ya que el mayor descuento sobre el nominal compensa el menor interés.

Y si nos ponemos optimistas, es posible que BBVA la acabe amortizando al 100%, que en este caso sí sería por salvar a los "afectados", porque lo que es por lógica económica... va a ser difícil que encuentre financiación más barata. Tampoco es muy probable en este caso, pero si ocurriera, nos ganaríamos un 50% adicional, que es bastante más que el 17.65% de bonus si Gas Natural amortiza... o si vamos a venderlas a mercado, confiando que cuando los tipos de interés suban y esta emisión empiece a pagar un tipo de interés bastante más alto, la gente está dispuesta a pagar por ella un precio más alto (pero probablemente no muy cercano al nominal), es razonable esperar una revalorización bastante similar a lo que pueden suponer las Fenosas

Sumando todo, en general se podría decir que ambas emisiones son más o menos igual de buenas; el que quiera apostar por amortizaciones para salvar afectados, o el que quiera un billete de lotería más gordo, puede preferir las Terrasa, pero a cambio de cobrar unos intereses más bajos de momento... no veo una mejor que la otra, la verdad.

Conclusión:

Si vendemos y no queremos irnos a bolsa, veo muy pocas alternativas igual de buenas que las Fenosa, y ninguna mejor; y venderlas supone pasar por caja primero en el broker (tanto en la venta de las fenosas como en la compra de las otras), y después en Hacienda, en el caso de los que las compramos más baratas. Por lo tanto, incurrir en gastos para no mejorar no me interesa, así que ellos que ofrezcan lo que quieran, que yo a ese precio no voy a vendérselas.

Sí que podría interesar venderlas si las hubiera comprado a 50.000 euros y pudiera utilizar la diferencia para compensar otros ingresos y así rebajar la factura fiscal... salvo que se esté reclamando contra el banco para tratar de recuperar los 50.000 € invertidos originalmente, claro.

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Comentarios
23
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  1. #21

    Messi30

    en respuesta a Fernan2
    Ver mensaje de Fernan2

    Buenos días Fernan2.

    Hay alguna duda que me ha surgido a raíz de todos los comentarios que he leído, y me gustaría tener en cuenta tu opinión:

    Esta emisión cotiza en la bolsa de Luxemburgo, y echándole un vistazo, se observa que la última compra-venta data del año 2006, por lo tanto en los 9 años restantes no ha tenido liquidez.... vamos eso en teoría.

    ¿Como es posible que se haya podido comprar a precios inferiores durante estos años (del 50 o 60% de su valor nominal), cuando el precio de la operación ha sido del 99.75 en el año arriba indicado?
    (Datos del propio mercado de Luxemburgo), a partir de esa operación según el propio mercado no ha habido ninguna mas.

    En la situación actual si no se acepta la oferta por parte del emisor como se podría salir en el futuro sin contar la amortización si no existe mercado.

    Y en cuanto al futuro como se podrá comprar o vender por debajo del precio de la oferta si no se cruzan ordenes en mercado desde el año 2006.

    O es que se cruzan las ordenes en otro mercado que no sea el de Luxemburgo.... o no me cuadra nada de nada.

    Salu2.

  2. #22

    Javier reyes

    en respuesta a Messi30
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  3. #23

    Javier reyes

    en respuesta a Messi30
    Ver mensaje de Messi30

    Berlin, corregirme si me equivoco.

Autor del blog
  • Fernan2

    Fernando Calatayud; bloguero aficionado a la bolsa e inversiones varias; director técnico de Rankia

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