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Blog Estrategia de Mercados por Germán Fermo

Análisis macroeconómico de mercados financieros

Etiqueta "Apple (AAPL)": 7 resultados

Un Mayo cruel para bonos: ¿qué le espera a équities?

Al final el refrán "sell in May and go away" fue una gran verdad este 2013 pero en vez de équities le tocó a los bonos para el cruel mes de mayo.
 
Lo que hizo Bernanke semanas atrás de compartir su duda respecto al ritmo futuro de QEIII con el mundo entero ha tenido consecuencias formidables desencadenando un selloff en todas las curvas de bonos del planeta generando un muy mal mes para la renta fija y llenando de volatilidad algo que hace un año venía muy tranquilo: YIELDS!
 
Haciendo un cálculo rápido, la 10yr se desplazó de su mínimo en mayo de 1.62% a un nivel de cierre de 2.23% para volver a 2% y retornar a 2.20% todo esto en días, implicando un desplazamiento ascendente violento en sólo unos veinte días de trading.
 
Si una cartera tenía duration 10, el mes de mayo le costó a la misma 500 puntos básicos o sea, 5% de retorno negativo en sólo TREINTA DÍAS! y algo que cuesta un año entero generar para carteras de renta fija. Recordemos que desde QEIII las yields han colapsado y casi todos los bonos del mundo están sobre la par por lo que un retorno anual del 5% en bonos es actualmente considerado como aceptable para un planeta en donde virtualmente ha desaparecido la prima de riesgo vía colapso de la yield curve.
 
Mayo bien pudo haberse devorado el retorno de todo un año de carry en renta fija para una cartera dada, detalle doloroso, cruel y para nada trivial y no parecería haber querido terminar aquí. Bien podría ocurrir que el mercado de bonos lo siga desafiando a Bernanke pre-19/6 en donde se anunciará la próxima decisión de política monetaria en un intento de presionar a una Fed que se mostró con ganas de desacelerar QEIII y por ende sonar menos dovish (laxa).
 
En este contexto, tengo la sensación de que tres trades muy comunes desde el inicio de la crisis están quedando fuera de moda: long oro, long bonos y long Apple!! Los árboles no crecen hasta el infinito y mucho menos si se trata de bonos que tienen un límite superior a sus cash-flows.
 
No estoy sugiriendo que se venga un selloff descontrolado en yields por la sencilla razón que la Fed no lo permitiría y la macroeconomía americana tampoco pero como ya lo dijimos muy claramente una cosa es transitar un escenario de tasas mínimas y otra muy distinta es hacerlo en un escenario de tasas bajas, el tránsito de un escenario al otro puede ser muy doloroso en performance tal como ha mostrado mayo para bonos y estará por verse cómo reaccionan los mercados de acciones ante un eventual cambio desde la Fed.
 
Esto precisamente es lo que puede estar ocurriendo en el mercado: ya vimos los mínimos del Dólar, ya vimos los máximos en commodities, ya vimos pincharse agresivamente la burbuja del oro al menos parcialmente. Quizá estemos viendo el final del bull market en bonos lo cual no quiere decir que se esté generando el comienzo del bear market en renta fija pero que se le está terminando la atracción a un activo que ya está muy sobre la par y rindiendo yields ridículamente bajas. La sola finalización del bull market en renta fija puede tener consecuencias muy significativas no sólo en carteras de bonos sino también en commodites y ¿por qué no équities?
 
De hecho, desde comienzo de año los commodities claramente se debilitaron en relación a équities anticipando quizá esta voluptuosa dinámica de yields. La Fed muy intencionalmente le tiró al mercado la duda de una desaceleración en QEIII para ver cómo reaccionaba y probablemente haber visto la dinámica de la 10yr le debe plantear una clara pregunta al Fed Chairman: ¿Cómo desarmamos a esta criatura sin que se note? Les confieso que ya estoy ansioso por ver el comunicado del 19/6 y la consecuente reacción del mercado.
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¿Será el tiempo de comprar Calls de Apple?

Este próximo martes, al cierre de la rueda en New York, Apple reportará resultados. Lejos parecerían haber quedado ya los reportes de analistas que con un Apple cotizando en 700s la veían claramente en 1000, ahora lo que sobran son analistas que la ven bajando por la sencilla razón que se puso de moda operar al papel en modo negativo, tal como ha sido el oro días atrás.

Nada por más bueno que sea, dura cien años en este mercado. Apple parecería ser una compañía que se ha quedado sin su próximo gran invento modificador del cielo y el universo tal como fue el iPod, iPhone y iPad. La pregunta es si el colapso de 700 a 400 o sea, 300 Dólares por acción no implica ya un descuento exagerado por la falta de un nuevo invento explosivo para generar cash en la compañía.
 
El movimiento que ha tenido Apple recientemente ha sido enorme: de un máximo de cierre levemente sobre 700s cotiza actualmente en los 400s. El papel tuvo un formidable rally desde el inicio de la crisis a la actualidad: de 125 en junio del 2007 a los 700s en septiembre del 2012 y ahora en 390.
 
Desde los últimos meses del año pasado apareció una legión de quienes se dedicaron a publicitar la historia de shortear Apple no importa lo que verdaderamente le ocurra al papel. Esta es un poco la descripción de cómo se lo utiliza al pequeño inversor para realizar ganancias. También es altamente probable que aquellos grandes que "siguen aconsejando vender al papel" ya estén otra vez más utilizando de amortiguador al inversor pequeño que, asustado y habiendo comprado Apple en 690, lo entrega hoy debajo de 400s para volver a armar posiciones que eventualmente suban si alguna vez se vuelve a reciclar "que Apple es una excelente compañía".
 
Se me ocurre que quizá podría tener sentido armar una estructura bullish Apple opcionalizada con pérdida acotada y vencimiento a Enero 2014, de la siguiente forma (un ejemplo no más puede haber muchas otra formas similares de jugar el mismo concepto). Costo total de la estructura a valores de cierre del viernes pasado aproximadamente 15.30. Pérdida máxima: 115,30. Ganancia máxima: 84.70:
  • Comprar un call spread de Apple 400/500 enero 14
  • Vender un put spread de Apple 400/300 enero 14
Obviamente, que para aquéllos que tengan la visión opuesta podría implementarse la posición exactamente al revés. Lo importante a destacar es la pérdida acotada para un papel que puede irse a cualquier lado.
 
Aunque usualmente me gusta seguir Bancos Centrales, imaginarme sus decisiones de política monetaria y sus probables impactos en yields, monedas y commodities, de vez en cuando al observar un castigo de este tamaño y dado que probablemente alguien aparecerá en el futuro cercano con una contra-historieta me interesa cuestionar si Apple tenga chances de recuperar algo de lo mucho que ha perdido desde septiembre del 2012 y por eso quizá tenga sentido cuestionarse si no es tiempo ya de llevarse algo de gamma con sabor a Apple vía opciones. El riesgo adicional de esta posición independientemente de su drama microeconómico, es que finalmente el S&P decida corregir y a Apple encima le toque descontar un escenario de mayor aversión a riesgo global. Simplemente a veces vale la pena hacerse estas preguntas en este interminable juego de póker.
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Primero el oro y ahora van por Apple quebrando los 400s

Tengo la sensación de que estamos presenciando la muerte de dos trades clásicos de los últimos 18 meses: LONG oro y LONG Apple. Esto no cambia más, es el eterno juego de la silla. Los mercados mantiene su esencia básica: el último siempre apaga la luz y termina financiando la salida del resto.

Apple durante estos meses cambió su correlación con el S&P: los días que el mismo subía, Apple bajaba y viceversa. Pero, si en algún momento los bears se animan a operar fundamentos macroeconómicos, quizá el mercado se decida finalmente a ir por una corrección en serio. Si esto ocurriese, probablemente Apple gane en Beta y bajaría probablemente más que el S&P en dicho escenario.
 

¿Cómo reaccionaría Apple si ocurriese una toma de ganancias en mercados globales?

Parecía que sobre los 400s Apple había encontrado un punto de estabilización, pero en los últimos días los bears atacaron ese nivel y lograron quebrarlo: ¿podrá sostenerse sub-400?
"No existen los activos buenos o malos, sólo existen los caros y los baratos"
Nadie pone en duda que Apple es una compañía formidable, sin embargo la pregunta resultante es referida a cuál es el valor presente de una compañía que parece haberse quedado sin inventos explosivos como generadores de cash tal como nos tenía acostumbrados Apple. Apple parece ser otra víctima de un permanente estado de reciclaje de viejas historias. Cuando Apple el año anterior quebraba los 700s tampoco era evidente que ya tenía el próximo gran invento modificador del mercado, y sin embargo, todo el mercado decidía descontar a un Apple sin Jobs en permanente estado de innovación pensándose en que los 1000 eran claramente posibles.
 
Estos últimos días reflejaron nuevamente lo poco que la convicción puede durar en estos mercados. El escenario reflacionario para el oro no cambió y sin embargo ya aparecen analistas viéndolo en 800. También surgen ya los bears-Apple viendo a la acción operar debajo de los 400 cuando meses atrás eran ellos mismos los que la veían en 1000. Simplemente enfatizo un aspecto clave cuando uno juega al póker porque seamos sinceros, esto dejó de ser asset-management hace mucho tiempo. Nunca bajo ninguna circunstancia uno debiera posicionarse en estos mercados burbujeantes sin protección, por más improbable que suene siempre hay que tener un put out-of-the-money.
 
Hoy mucho no ha cambiado en Apple, la compañía sigue siendo de lo mejor que hay en el mundo pero enfrenta desde hace meses la posibilidad de dejar de ser explosiva dado que ni siquiera a Apple le es fácil inventar productos caapces de modificar las necesidades de humanidad toda cada diez años.
 
Esto se conocía meses atrás cuando Apple estaba sobre 700 y muchos la veían en 1000 pero por entonces estaba de moda ser bullish Apple. Hoy por el contrario, parecería que la moda es shortear a Apple y al oro. Veremos qué tan importante es el reporte de resultados para generar o no dicha estabilidad. Lo cierto es que Apple se está animando a quebrar 400 y de los 1000 ya no habla nadie por lo menos hasta reciclar esta renovada intención de ver todo negativo para el papel.
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Yen y Apple negativos, todo lo demás en absoluto control de los bulls

A continuación os mostramos un vídeo sobre las reacciones que han tenido los mercados durante estas primeras semanas de 2013: