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Blog Buscando el valor
Análisis de empresas en la cuales encontrar valor futuro.

Portucel, valor en DIN-A4

Cotización 3.12, BPA 2013 = 0.28 € (RTOo= 9%)

potucel

Portucel

Los cálculos tiendo a hacerlos desde el punto de vista conservador, siempre, por lo que si le asigno a PTI un BPA de 0.28 no sería de extrañar que finalmente llegase a 0.3, pero vaya para que me vayáis conociendo tiendo a ser conservador en ese aspecto.
 
Como bien se indica en su pagina web, se trata de una papelera, fabrica el tan usado DIN-A4  y tiene en su marca Navigator, su gran bastión.
 
Aquí podéis conocer más y mejor esta empresa y aquí podéis ver una presentación a inversores.
 
El 75% de las acciones están en manos de Semapa SGPS SA, un holding de inversión también portugués.
 
Total number of shares: 767.500.000 x 3.12 = 2.400 Millones de euros.
 
Presenta resultados el próximo 29 de enero del Año 2014
Ingresos:
  • Papel 79 %
  • Pulpa 8 %
  • Energía 12 %
El destino de las ventas es toda Europa siendo el 95% de las ventas fuera de Portugal. Es la empresa con mejores márgenes de todos sus competidores.
 
En 2010 sus números se vieron impulsados por la apertura de una nueva fabrica en Setúbal, por lo que los resultados de 2011-12-13 y posteriores se pueden y deben mantener e incluso mejorar.
 

La deuda...

Me encanta este apartado, han disminuido su deuda neta desde 1211 M€ en el año 2001 con unos beneficios anuales de 72 M€ hasta 363M€ en 2012 con unos beneficios netos de 211M€
 
Y hasta sep 2013 habían llevado su deuda neta hasta 263 M€, imaginaros el montón de euros que tendrán a su disposición, vamos que ya tienen a su disposición una vez que se han quitado la deuda que tenían.
 
Estamos hablando de 80 Millones de euros de beneficio extra que entrarán dentro de apenas 2/3 años.
 
En fin son unos números increíbles, y está muy penalizada por ser portuguesa, lo cual es una bendición para nosotros, que la podemos adquirir a precios muy baratos.
También es un lastre en su precio que está totalmente controlada por Semapa y hay muy pocas acciones en circulación por lo cual no interesa a los majors, También le pesa su origen Portugal, pero todas esas razones son ajenas al negocio que funciona de maravilla.
 
En el año 2012 comenzaron a recomprar acciones de manera muy inteligente porque estaban muy baratas y ellos conocen sus números mejor que nadie.
 
Es un titulo de los bestinboys (por los que ya os digo estoy muy influenciado), que me da otro punto de tranquilidad de que algo se me haya pasado por alto en su análisis.
 
En definitiva una gran inversión con poco riesgo, si sale bien la TIR a 10 años puede ser espectacular y si sale mal la inversión la TIR a 10 años debería ser sólo buena, en cualquier caso muy probablemente por encima de 2 dígitos, así pues la metemos directamente a nuestra cartera.
 
Aquí os dejo los números de Portucel y los vamos comentando:
portucel
portucel
portucel
 
No soy capaz de ver ningún riesgo demasiado importante en esta inversión, puesto que si por decir algo Portugal dejase la zona euro...... pues nuestra empresa ahorraría costes en escudos portugueses y seguiría vendiendo en euros a todos sus compradores, vaya que no veo los riesgos por ningún sitio.
Quizás su mayor riesgo venga por la vía de los posibles incendios de sus plantaciones, pero para ello tiene contratado un servicio privado antiincendios y me gustaría saberlo pero seguramente tendrá algún seguro contratado (si no lo tienen que lo vayan mirando)
 
El negocio no tiene visos de cambiar en los próximos 20 años, todos seguiremos utilizando folios, probablemente cada vez más y más papel.
 
El BPA ha crecido desde 10 céntimos hasta 30 en 12 años y aunque será difícil un crecimiento tan elevado en el futuro si que se podrían esperar crecimientos del 5/6% anual .
 
Así pues comprando a estos niveles, si el BPA crece al 6% pues al cabo de 10 años podríamos esperar un crecimiento anualizado del 16% y si empezamos a hacer números mágicos (que se podrían hacer claro que si) y le otorgamos un crecimiento al BPA del 8% pues nos iríamos a unos retornos anualizados del 20%.
 
En resumen gran empresa con muy buenos fundamentales, negocio claro y sencillo, con su mejor foso que es el hecho de que es capaz de obtener mejores márgenes que la competencia, eliminando su deuda y...... barata!!!! 
 

¿Dónde está el truco?

No lo hay señores este es la magia de la inversión y de la Renta Variable, de la inversión en valor.
 
Así que os invito a que le empecéis a poner pegas que yo no le he visto a esta inversión y podamos discutir y seguir la evolución de esta empresa en el futuro.
 

Los usuarios también visitaron

  1. #1

    David Snchz

    Hola Merowingio! Muy interesante el post que has hecho!
    El único riesgo que he podido ver es que las fuentes de sus ingresos no están muy diversificadas, es decir, el 80% de sus ingresos provienen del papel, como ocurra algo fuera de lo normal en este sector la empresa lo puede sufrir.

    Un saludo y felicidades por el análisis!

  2. #2

    Ismael Vargas

    Muy buen análisis, aunque si pusieras un gráfico del consumo de papel o la demanda de papel, estaría más tranquilo, ya que no estoy tan seguro que cada vez se use más papel, lo electrónico se impone cada vez más, no se hasta qué punto... ¿Crees que seguirá habiendo unad emanda fuerte del papel? y sobre las empresas españolas de papel... ¿Cómo las ves?

    Saludos y muchas gracias, el análisis es muy bueno, además la empresa presenta buenos resultados.

  3. #3

    Merowingio

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Esto dice esta gente que parece que saben de que va la cosa

    "La demanda mundial de pulpa de papel crecera el 1,6% anual en el largo plazo, siendo ese crecimiento lento en los mercados tradicionales y rapido en muchas economias emergentes, como las de Uruguay, según afirmó Joao Cordeiro, experto en celulosa, en una charla organizada por la Sociedad de Productores Forestales del Uruguay, SPF .
    Cordeiro, lider del equipo de la practica de celulosa en Poyry Management Consulting Oy, fue invitado por la Sociedad de Productores Forestales del Uruguay a exponer el pasado miércoles en la charla sobre las perspectivas del mercado de la pulpa de celulosa y la bioenergia.
    “Para paises como Uruguay y Brasil, con suelos y tecnologias aptas para la silvicultura, asi como con recursos humanos competentes, las plantaciones forestales bien gestionadas se traducen en atractivas oportunidades de negocio y en la mejora de la calidad de vida de nuestro pueblo”, remarco Cordeiro durante su exposicion.
    Sobre el mercado de la pulpa de celulosa, el consultor dijo que se preve que la demanda mundial crezca de 126 millones de toneladas en 2010 a 150 millones de toneladas en el ano 2025, con una tasa de crecimiento promedio de 1,2% anual.
    En lo referente a los productos elaborados, explico que el papel tissue y el carton seran las areas de los productos de mayor crecimiento, mientras que la demanda mundial de papeles de impresion y de papel prensa se espera que disminuya.
    Respecto a la bioenergia, el consultor hizo referencia a las politicas trazadas por los paises de la Union Europea para la proxima decada, las cuales apuntan a llegar a un uso mixto de energia, utilizando cada vez mas las energias renovables, entre ellas las provenientes de la biomasa."

  4. #4

    Merowingio

    Quizá debería haber incluido en el post original el salto de calidad que dio en 2009 al inaugurar nueva planta en Setubal, puede verse como los números mejoran sensiblemente. También han invertido en nuevas plantaciones en Mozambique que le garantizan un buen futuro diversificado sus fuentes de producción.
    En definitiva creo q estamos en una empresa de las de 10 años ( aquellas en las que pasaremos mucho tiempo invertidos en ella)

  5. #5

    Leinad

    Merowingio, muy interesante todo lo que comentas. De que Web sacas los datos de tantos años.

    Un saludo.

  6. #7

    Ismael Vargas

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Perfecto, cuanta más información mucho mejor, porque estos temas con tanta tecnología hay que tenerlos en cuenta, no obstante gran análisis y con buenos argumentos.

    Un saludo y muchas gracias Merowingio.

  7. #8

    Merowingio

    2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012

    340.631 311.986 139.377 245.068 244.411 305.673 332.996

    337 -44.286 -144.776 -349.547 -32.858 -50.144 8.566

    -161.590 -151.433 -157.217 -65.520 -130.143 -122.055 -279.626

    179.378 116.267 -162.616 -169.999 81.410 133.474 61.936

    Hay que analizar con detalle el cashflow, por que de hecho...... el secreto esta en
    la caja.

    Tendriamos :
    Caja proveniente de imgresos operativos
    Capex
    Caja proveniente de actividades financieras
    Incremento de caja

  8. #9

    Merowingio

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Y ahora la conclusion que podemos sacar del cashflow.

    Los ingresos disminuyeron durante el pico de la crisis ( 2008/2009 ) y antes de la nueva instalacion.
    El Capex es < 50.000 en condiciones normales
    Han sido capaces de invertir en años de crisis, con menores ingresos y aun asi seguri disminuyendo deuda.

    Eran capaces de eliminar deuda en torno a 150.000 euros/año, y digo eran pq en el 2012, sin necesidad de invertir y con la nueva fabrica funcionando han destinado casi 300.000 euros a eliminar deuda.

    En definitiva, SON UN CAÑON DE GANAR PASTA, y han puesto las bases para aumentar su cto en los proximos años...... y aun sigue barata.

    El unico riesgo para el futuro es que se peorifique como dice San Pedro

  9. #11

    Merowingio

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Veamos los 4 datos mas significativos de los resultados ( asi a bote pronto ehh, sin grandes analisis )
    Ingresos : 1500 ( sera dificil que bajen de este nivel en el futuro )
    Net earnings : 210

    Mismos ingresos y beneficios
    Los margenes han disminuido ligeramente

    Durante el año 2013 hemos disminuido la deuda desde 363 hasta 307 ( 56 M € )

    Osea...... lo esperado, buenos resultados

  10. #12

    Merowingio

    En esta empresa, la clave del crecimiento esta en el dividendo.

    Podemos esperar unas tasas de cto del 3.5 / 4 % anual y una tasa de dividendo de > 6% anual.

    Asi podemos estimar el interes compuesto que me ofrecera a 10 años vista :

    a) Con un rendimiento inicial hoy ( esperados unos beneficios netos 2014 = 175 M€ ) = 7,5 %
    b) Tasa de crecimiento = 4 %

    Por esta parte la empresa nos ofrece una rentabilidad de nuestro capital de aproximadamente 9/10 % anual

    c) Por el lado de los dividendos podemos esperar un retorno del 5-6 %

    Pues bien ya tenemos el 15 % anual que buscamos.

    Asi pues viendo la generacion de caja de Portucel del tercer trimestre, solo me queda concluir que los reultados son buenos ( los del tercer trimestre ) cto free cashflow ( 31.9 % ) y aceptables los del total de 2014, donde podemos esperar una freecashflow similar a la del año pasado .

    Ademas necesita poco capex para funcionar bien ( < 30 % del cashflow generado lo utilizan en el funcionamiento del negocio )

    La tengo comprada el 20 de enero de 2014, y a dia de hoy me ha dado una rentabilidad por dividendo del 6.27 anual.

    En los ultimos 6/8 años desde 2007, su rentabilidad inicial no ha bajado nunca del 8 %, y ha estado mas cerca de niveles del 10-12 % que otra cosa.

    Bueno una buena generadora de caja en la cartera.

  11. #14

    Merowingio

    Salio de cartera el pasado 9 de abil a 4.68
    El rendimiento ofrecido ha sido el 45 % anual ( la he tenido año y medio ) , solo la he soltado porque estaba recalentada y estaba mas comodo con liquidez en la cartera, seguramente la vuelva a incorporar cuando deje de estar recalentada.

    Ahora mismo estoy mas comodo con liquidez, estoy valorando liquidar poco a poco el resto de posiciones y recomenzar de nuevo una cartera mucho mas concentrada y mas tipo Munger ( excelentes negocios a un precio normal ) ( y mucho mas seleccionada en momentum ) aunque ese movimiento puede costarme varios años.

  12. #15

    Merowingio

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Hoy ha cerrado a 3.52 y podria volver a entrar en cartera en cualquier momento, es una empresa que a estos precios ofrece poco riesgo y una rentabilidad > 10% casi asegurada.

  13. #16

    Investor Now

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Bueno, comentaros k he entrado y he entrado con todo , supera el 70% d mi cartera... Pero es k Portucel a 3,10 es un chollazo espectacular...No quiero enrollarme, intento resumirlo; como dice merowingio, esto es un cañón d ganar pasta, con un PER d 11 ( eso sin contar k tiene autocartera del 6-7% ) y seguirá siendo un cañón por años ( creo k sé lo k digo porque conozco el sector, y no hay nadie en Europa k le hable d tu a tu a Portucel ..)...todos sus proyectos estratégicos d futuro van enfocados a ganar mas todavía; este año va a batir record d beneficios ( y sino al tiempo ), el dividendo es espectacular... T asegura 0,20 anual ( lo cual a cotizacion actual es un 6,5% ) y el año k puede dar mas, pues da mas, como este 2015, en k dio 0,43 ( + d un 13% !! )... En fin... Inversion para muchos años, m encantará ver donde estamos tan solo dentro d 6 meses... Creo k bastante mas arriba k ahora... Y si así no fuera pues nada, a ir cobrando dividendos y a esperar k los excelentes resultados le den la vuelta ai sinsentido dl mercado...

    Saludos al foro !!