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Esta corrección probablemente venga seguida de un fuerte rebote. Alex Fusté

Esta corrección probablemente venga seguida de un fuerte rebote. Alex Fusté

Durante el verano de 1998, los índices globales de equity se desplomaron un 20%. En el año y medio siguiente, los mercados subieron un 60%. Sí, ya se que es historia y que ésta no tiene porqué repetirse‎, pero de la misma manera, y parafraseando a Bonaparte, quien no conoce la historia está condenado a repetir los mismos errores. Tratemos, pues, de sacar algo de aquel episodio y no cometer errores históricos.
 
‎Durante ese funesto verano, decía, el petróleo también corregía con fuerza, y el dólar se había apreciado contra la mayoría de divisas, como hoy (ahí tenemos ya dos coincidencias). 
 

¿Cuándo se equivocaron los inversores? ¿Haciendo bajar el mercado, o haciéndolo subir?

 
Así, entre el 17 de Julio y el 8 de Octubre (dos meses y tres semanas de caídas, otra información relevante) el S&P se dejó un 19%. En el año y medio siguiente, el S&P ganó un 60%‎!!!!!! La pregunta pues, esta servida. ¿Cuándo se equivocaron los inversores? ¿Haciendo bajar el mercado, o haciéndolo subir? Muchos afirman que probablemente en las dos acciones (otra lección para el caso de hoy).‎ Por mi parte, considero que no se equivocaron en ninguna de las acciones. Luego se lo explico.

 

¿Puede ser ésta una situación similar?

 
Ciertamente hay paralelismos (crudo, dólar, etc.), pero también es cierto que la Fed le dio un empujoncito a los mercados en el 98-99, con tres recortes de tipos.
Si bien hoy no podemos contar con ese apoyo, sí contamos con otros no menos importantes. Por ejemplo,
  1. Los múltiplos son hoy sustancialmente más moderados que en el 98; y
  2. Acabamos de presenciar esta semana pasada una fuerte revisión al alza del PIB USA‎; o
  3. En China, y en contra de la opinión generalizada, tras los datos de estas dos últimas semanas, no veo rastro de un retroceso abrupto en la actividad.
  4. Nada que decir de Europa, en donde la recuperación sigue su curso.
 
¿Donde quiero llevarles? Claro y cristalino. Pensar que se ha roto el ciclo alcista seria un error, pues tal y como recordaba hoy un estratega de un banco importante, los ciclos mueren por tres razones : Subidas agresivas de tipos Fed. Recesión global inesperada, o Crisis bancaria global. 
 
Convendrán conmigo en que ninguno de estos elementos supone un riesgo real hoy. Por lo tanto, y aunque les sepa a poco, esto es lo que les puedo decir; estamos asistiendo a una corrección temporal, no al fin de un ciclo alcista. Y esta correccion probablemente venga seguida de un fuerte rebote. 
 
 

¿Cuando? Hasta que la avaricia de algunos‎ quede satisfecha. ¿De quien?

 
Imagínense que son ustedes un prime bróker que otorga financiación a terceros para actuar (comprar) activos en los mecados financieros. Al mismo tiempo, la ley les permite (en base a un contrato privado) utilizar esos mismos activos que un hedge fund compró con el dinero que usted le dio, y prestarlos a su vez a otro inversor (rehypotecation). En su balance aparecerán dos asientos. El préstamo (activo), y una posicion corta en esos valores (por el rehypotecation). De esta manera, usted (prime broker) tendrá todo el incentivo del mundo para hundir el mercado (algo relativamente fácil después de conocer las manipulaciones de cruces cambiarios o de tipos de interés de referencia).
 
¿No lo acaban de ver claro? Pues atentos. Si ustedes logran hacer bajar sólo un poco el mercado (quizás llamando a su tesorero en una mañana cualquiera), sepan ustedes que en base a una volatilidad un poco más elevada (y tras muchos trimestres de haber engordado las cuentas de apalancamiento de terceros), ustedes podrán exigir el retorno del capital prestado (margin call) sin perder un solo centavo!!! 
Por su parte, y para repagar el prestamo, el inversor apalancado (HF) tuvo que vender los activos, contribuyendo al hundimiento del mercado (y acelerándolo). Ahora, ustedes (prime brockers), con el 100% del dinero del préstamo recuperado, podrán actuar (comprar) mucho mas barato. Y adicionalmente, en su posición corta (por los activos prestados en rehypotecation), ustedes habrán acumulado grandes beneficios por las caidas del mercado. ¿Hasta cuándo? Hasta que se lo hayan llevado todo, o hayan infligido tal trasvase de dinero que vean peligrar su propio modelo. ¿Porqué no? Al fin y al cabo, el hombre es un animal social que detesta a sus semejantes. 
‎O quizá el "juego" dure hasta que un banco central, con más recursos que ustedes, entre en escena.
 
 
En suma, esos grandes bancos ganan por todas partes. Un arbitraje en toda regla. Un win win. Sí señores.
 

¿Entienden porqué creo que los inversores no se equivocaron ni al provocar‎ las caídas, ni los rebotes?

 
Por que no los provocan ellos. Los obligan a acelerar los movimientos (eso sí, tras un proceso de compras financiadas, aunque ello no justifica que los lleven a un callejón sin salida en el que los puedan desplumar). Pero así son las leyes del mercado. Que le vamos a hacer.
 
Les suena la expresión "las manos fuertes". Pues es esto. Por eso me produce cierta risa la expresión "smart-money". No hay nadie más "smart" que un banco. Ya me lo decía mi abuelo. "El mejor lugar para trabajar es en un banco; y el segundo mejor lugar es en un mal banco".
 
¿Y todo esto, para que se lo explico? Simple y llanamente. No es una crisis de mercados fundamentada. Es una crisis provocada, y por ende, impredecible. Tranquilos, no me estoy exculpado de no haber adelantado las recientes turbulencias, pues aunque sean de naturaleza impredecible, no por ello debíamos dejar de estar prevenidos. ¿Lo hemos estado?
Si tal y como ya establecimos hace hoy un par de años, la economía global se ha instalado en un "deflationary-boom" (como así se ha demostrado), el equity debía ser un activo en el que había que estar
De la misma manera, y tal y como venimos recomendando desde hace tiempo, la renta fija con vencimientos largos (o ultra largos) debía representar también una porción importante de nuestras carteras.
 
Alguien me preguntó esta semana que como estábamos gestionando esta crisis. Pues así es como desde la Opinión Corporativa se ha venido gestionando el riesgo de sell-off en equities desde hace dos años. Largo en Equities, pero largos también en bonos de gobiernos con elevadas duraciones, pues en verdad ofrecen la mejor y más barata cobertura (más que las opciones OTM, en las que además de la volatilidad, pagas la distancia hasta el strike), miren sino los casi 40 pb de caída en TIR en los Treasuries 10-30 durante éste periodo Junio-Agosto).
 
 
¿Se acuerdan de nuestro lema repetitivo?: "siempre hay que estar en renta fija en un deflationary boom). 
Pues entre nuestra política de benchmarks perfilados (limitando la exposición de clientes conservadores y moderados a activos de riesgo) y los bonos de larga duración en la parte más pesada de nuestras carteras, dicha estrategia debiera haber amortiguado bastante este movimiento veraniego.
 
Nuestra recomendación pues, desde la opinión corporativa, sigue siendo que en nuestro escenario central (cierto) de "deflationary boom" hay que estar estructuralmente expuestos a equity, pero cubiertos con posiciones largas (mucho) en duración, especialmente con cada repunte en Tir.
 
La tàctica, se la dejo a mis compañeros los traders, y los directores de gestión, que como no podia ser de otra manera, saben mas que un servidor.‎ 

 

Alex Fusté

Chief Economist Andbank

  1. #3
    Scoralstom

    Esta corrección probablemente venga seguida de un fuerte rebote???????? no me jodas, yo pensaba que el mercado caia fuerte y no rebotaba, pensaba que los indices se ponian en menos xxxxxxx, en fin......lo que me falta por aprender.
    s2

  2. en respuesta a Publicis
    #2
    carlos2011

    El inicio de una recesión a nivel mundial quizás.

  3. #1
    Publicis

    "Los ciclos mueren por tres razones : Subidas agresivas de tipos Fed. Recesión global inesperada, o Crisis bancaria global.
    Convendrán conmigo en que ninguno de estos elementos supone un riesgo real hoy"

    ¿Podríamos pensar que la desaceleración en China, Países Emergentes y en las Materias primas, puede estar anunciando el inicio de "algo más gordo"?

    Sólo el tiempo lo dirá...

    Saludos!