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Por Hugo Peterssen Roldán
El motivo de la realización del presente informe no es otro que acercar al inversor particular de forma sencilla , sin afán de ser exhaustivos, hasta el universo de distintos activos financieros con los que puedan tomar posiciones en la región iberoamericana. La idea surge tras estar presente en el 15º Foro Latibex organizado por BME el pasado 20,21 y 22 del presente mes de noviembre, mientras continúo realizando el curso de Relación con Inversores en Bolsas y Mercados y busco la reincursión en la industria de fondos de inversión tras unos años más orientado al trading y la consultoría. Recuerden que invertir en mercados emergentes conlleva riesgo muy alto y siempre deben acudir a sus gestores para tener una opinión profesional. Mi pasión por los mercados financieros y la colaboración con diferentes medios de comunicación relacionados con los mismos hacen que sea un placer el poder transmitir mis ideas y opiniones a todos los lectores desde un punto de vista independiente.Espero que sea de su agrado,
Asset Allocation Relativo
El peso relativo de los mercados emergentes en la distribución de activos de los inversores ha bajado en los últimos años por la desaceleración China principalmente. Para perfiles agresivos Morgan Stanley propone un 18% de inversión en emergentes del que aproximadamente ese 20% iría a Latam+Mexico = un 3,6% de nuestra inversión. (Hipótesis de 100% Renta Variable).
A su vez el peso relativo de mercados LATAM dentro de Emergentes Globales ha disminuido en favor de
Asía y sus dragones(satélites)
Ejemplo del peso de Brasil y México el índice de emergentes global = Latam no llega al 25% ( BRASIL11,75- Mexico 5-6%, Chile 1,5%, Colomnia 1,12 y Perú 0,4 = 20%).
Rentabilidades Emergentes
En los últimos tres años el conjunto MSCI LATAM (Latino América) ha sido el peor de los mercados emergentes:
- EM LATAM R3YR = -10,04%
- EM ASIA r3 YR = - 0,74 %
- EM EASTERN EUROPE R3 YR = -3,04%
- EN AGREGADO R3 YR = - 3,34%
Rentabilidades Desarrollados
En los últimos 3 años el conjunto MSCI LATAM con un -10,04%, lleva un 20% de peor comportamiento que los de mercados del G7.
Volatilidades
Estructuras de volatilidad diferentes, pero apreciamos mayor sensibilidad en Latam que en el Eurostoxx – ¿Se estabilizará en el corto plazo en la región?
Correlación
Han perdido los EEM GLOBALES correlación en los últimos 12 meses de estar en 0,86 a 0,62-0,635.
EM LATAM en semanal ha perdido mucha correlación con el SPX500, aunque ha aumenado algo desde -0,5% hast 0,66 %desde Junio 2013 = DECOUPLING?
Instrumentos
- Son instrumentos con volatilidad alta
- De escogerlos haría 80% Fondos de Inversión con horizonte de inversión 1- 5 años
- ETFs 15% (Latam Region GNL y luego Monopaís) Para apuestas tácticas /trading de 1-3-6 meses
- 5% Stock Picking de ADR´s para Daytrading, Scalp,Swing (1,semana,15 días 1 mes)
- Incluso se puede pensar en ganar exposición a Latam vía acciones Españolas
Market CAP vs PIB
Oportunidad:
- El mercado de renta variable expresado por su Market CAP VS PIB tras las recientes caídas está en niveles bajos < 30 %
- De la misma manera los mercados desarrollados tienen este ratio mucho más elevado.
¿Es justificable esta divergencia?
Oportunidades
- Las bolsas de los países desarrollados ya están en precio.
- Aprovechar el desarrollo de países como Perú ( que no pesan mucho en el índice).
- El desarrollo de las clases medias como driver – Nueva bancarización necesaria.
- Brasil y en general todas las regiones seguirán demandando inversión en infraestructuras.
- Nuevas Fuentes de Financiación ( Especialmente en el mercado deuda).
- Latibex debe fomentar la salida a bolsa y servicios de RI y Comunicación de smallcaps latam a través del MAB aprovechando sinergias.
Llegar a un acuerdo con NYSE para quedarse con parte del pastel de ADRs
Fortalezas:
- Ya cuentan con track record
- Mercado de deuda en auge
- Cuentan con mejor aceptación por parte de los operadores internacionales
- Poder de los Fondos de Pensiones Locales
- Creación de zonas de comercio común (ejemplo ANDINA)
- Creciente aumento de clase media
Debilidades:
- Falta de volumen en Latibex para contratar en Euros
- Es un mercado que hace cierta competencia al de small caps
- Necesidad de armonización fiscal
- Poca penetración bancaria
- Riesgo Divisa
- México: En proceso grandes reformas estructurales que llevarán tiempo
- Market cap vs PIB muy bajo
Amenazas:
- Riesgo Político: Chile
- Riesgo Contagio: Venezuela, Argentina, Bolivia, Ecuador
- Riesgo Institucional de estancamiento de instituciones financieras.
- Estancamiento de China mayor al esperado
- Fin del superciclo alcista de materias primas
- Competencia de otras zonas geográficas en Caribe, Europa del Este, o Sudeste Asiático
- Recuperación de países desarrollados
El Gran Reto de Latibex: Aumentar el volumen de contratación
FTSE LATIBEX TOP Incluye grandes compañías, las podemos contratar en euros, pero la rotación de las mismas es algo que debería mejorar pues es escasa.
Benchmarks
- Básicamente hay tres benchmarks el S&P LATAM, el MSCI LATAM 10/40 + el FTSE LATIBEX TOP
- Estrategias vs benchmark de dos de los fondos de inversión que proponemos: Aberdeen y Templeton
Flows
El anuncio del fin de políticas de QE se tradujo en salidas de fondos sistemáticas durante gran parte del 2013.
Fundamentales
Valoraciones en P/B x llegando a niveles extremos en su parte baja.
Importancia de China como driver de commodities y FDI en la región
Análisis Técnico
Estructura Triangular, suele ser de continuación bajista. Se puede estar largo con Stop en 59 considerando que se crea un doble suelo en 57.5 USD.
Perú:
Vulnerabilidad
Spread Ibex vs Latam
¿Merece la pena invertir en el Ibex o en el Latibex Top?
Fondos de Inversión
- Se gestionan en fondos latam unos 12.000 MN de Euros a fecha 21/11/13
- BLACKROCK a mayor cuota de mercado con un 20% (incluyendo su SmallCaps Opportunities Latam)
- Sólo 9 gestoras superan los 300 MM USD de activos bajo gestión:
- Los Fondos de Inversión deben ser tratados como elementos de inversión a plazos de mínimo 1 año hasta 3-5 años, no como vehículos de trading; las gestión táctica ya la realiza el gestor.
- Apuesto por aquellos gestores que realizan una verdadera gestión activa
- Aunque en muchas gestoras se pone la restricción de no contratar aquellos fondos que no pasen de 300 MM USD bajo gestión, es justo decir que existen buenos productos por debajo de ese umbral.
- Proponemos una distrbución de nuestra inversión en la región del 75% en estos 3 fondos (25% equal weighted) dejando un 15% al MFS y un 10% al Blackrock Opportunities.
Razones
Aberdeen
En los últimos 3 años es que mejor índice de sharpe obtiene. Otorga mucha importancia a controlar ratios Deuda/Equity por debajo del benchmark. Equipo especialista en mercados emergentes-Deal access fantástico.
Templeton
Menor Volatilidad de la muestra a 3 años Proceso de Stock Picking puro value Coordinados bajo el mandato de Mark Mobius, posiblemente el gestor más influyente de mercados emergentes.
JP Morgan
Dispone de uno de los más completos equipos de analistas macro a nivel global de lo que se beneficia el gestor en la toma de decisiones.
Su capacidad de interacción con diferentes departamentos les da un valor añadido difícil de igualar – [Macro – Asset Allocation – Flows - Analisis RV y Deuda – Stock Picking ]
MFS
De los fondos por debajo de 300 MM bajo gestión es el que mejores métricas consigue. Su gestor JL García, tiene 11 años gestionando el fondo y 18 analizando la región. En caso de volver a tener flow + la región entre 2014-2018 es de los fondos que considero más % de crecimiento pudiera experimentar
Blackrock Latam Opportunities
Es un fondo para incrementar el riesgo de nuestras carteras, pero salvo Pinebridge no he encontrado ninguno más puro de smallcaps en la región – Es un nicho de mercado que habrá que seguir de cerca para el siguiente ciclo económico.
Como gestora Blackrock ofrece la mayor de las garantías de profesionalidad, análisis y flows y tactical asset alllocation.
Nota: Básicamente los gestores suelen diferenciarse unos de otros en las apuestas País más que sectoriales. Por ejemplo Abeerdeen ahora sobrepondera Brasil vs México y Templeton lo contrario. En Esta muestra hemos descartado fondos MONOPAIS
Disclosure: La presente selección de fondos se hace teniendo en cuenta que el autor no dispone de relación profesional alguna con dichas gestoras, ni dispone de posiciones invertidas en dichos fondos.
Conclusiones
- Latinoamérica está poco representada en las carteras. Esta tendencia creo que cambiará en los próxima década.
- Por Fundamentales algunos países como Brasil están encontrando valoraciones atractivas.
- Técnicamente es cierto que es pronto para entrar agresivamente y esperamos caídas generales de un 5-10% para entrar estructuralmente.
- Si mercados desarrollados están ya en precio y en ocasiones “overcrowded” se abre una ventana de atracción de liquidez para los próximos 6-18 meses que no debe ser desaprovechada.
- La mejor forma de tomar exposición a este mercado es el largo plazo: fondos de inversión.
Márgenes y clase media
- La comprensión en márgenes ha sido clave para explicar la evolución de sus cotizaciones.
- Hay que ser muy selectivo para poder detectar quienes tendrán capacidad de mantener o aumentarlos.
- Se demuestra que emergentes y domésticos cada vez más han concluido con éxito el recoupling.
- La Clase media junto con la siguiente oleada de bancarización serán claves para desarrollo doméstico.
Deuda
Es uno de los aspectos más positivos de la región respecto al resto del mundo. Tanto familias, empresas y naciones parecen tener niveles de deuda vs pib controlados.
Valoración Sectorial
Fundamental comprar acciones con liquidez, profundidad y amplitud para el momento de selloff no tener problemas en deshacer nuestras posiciones ni pagar horquillas excesivamente amplias.
ADR's
Otro Mercado que tiene posibilidades es Argentina, al igual que Panamá y en el futuro naciones como Trinidad y Tobago, Ecuador, Bolivia, Uruguay, Jamaica o incluso aquellas que ganen exposición a Cuba, son los Latam Frontiers del 2020.
